Handelsbanken: Vil ECB’s Draghi levere varen?

Fra Handelsbanken

Så er dagen endelig oprundet, hvor ECB med stor sandsynlighed præsenterer et nyt stimulanstiltag. Forventningerne til dagens rentemøde har bygget sig op over den seneste tid, og hvis ikke Draghi ”leverer varen”, vil vi nok se massive rentestigninger og EUR-styrkelse. Vi ved, at ECB siden sidste rentemøde i december har arbejdet på udseendet af et QEprogram, og ECB’s Coeure har sagt, at ECB er klar til at tage en beslutning om QE på rentemødet i næste uge. Nyhedsmedierne har løbende rapporteret fortrolige detaljer fra ECB’s diskussioner, senest i går, hvor det forlød, at der skal købes for 50 mia. EUR statsobligationer om måneden frem mod udgangen af 2016. Vi tror, at programmet kommer til at indeholde muligheden for køb af statsobligationer, men muligvis også virksomhedsobligationer. Størrelsen bør være på mindst 500 mia. EUR, da det knapt vurderes nok til at leve op til ECB’s hensigt om at øge sin balance med de ca. 1000 mia. EUR. Således har TLTRO’erne og opkøb af covered Bonds samt ABS’er ind til videre skuffet og kun vokset balancen med knapt 200 mia. EUR i alt (se figur). Fordelingsnøglen af opkøbene vil sandsynligvis ske i overensstemmelse med medlemslandenes relative kapitalandele i ECB (bestemt af landenes relative størrelse målt i BNP). Der er dog en risiko for at lande med rating under ”investment grade” bliver skåret fra (Grækenland, Portugal og Cypern). Man kunne meget vel tænke sig en udgave, hvor ECB selv kun foretager opkøb af statsobligationer i det øvre kreditkvalitetsegment for at mindske risikoen på balancen, og lader de nationale centralbanker om, at opkøbe obligationer i det lavere kreditkvalitetsegment, og dermed holder risikoen inden for de enkelte medlemslandes grænser. Tidsrammen for QE-programmet er også interessant – er ECB klar til at gå i gang med det samme, eller skal vi igen vente med at få detaljer til det næste rentemøde (i marts)? Desuden spekuleres der i om ECB vil komme med et overordnet mål for størrelsen af opkøb eller med et decideret mål for opkøb pr. måned, sådan som vi har set det i blandt andet USA. Vi hælder til førstnævnte alene ud fra, at ECB nok ikke vil binde sig til en månedlig opkøbsrate, hvis nu det skulle vise sig besværligt at leve op til