Nordens kortsigtede forretning er gratis

Norden er kommet pænt fra start i 2023, men uden at der er udsigt til et resultat, der kan sammenlignes med sidste år. Mindre kan dog også gøre det, og efter aktiens fald ser den attraktiv ud, idet man ikke engang betaler fuld pris for skibsværdierne. Den kortsigtede asset light forretning følger dermed gratis med.

Med et resultat på 110 mio. USD ekskl. gevinster ved salg af skibe er Norden kommet godt fra start i 2023.

Det er ikke uventet rederiets eksponering mod og ejerskab af tankskibe, der har understøttet resultatet i år. Selvom den seneste udmelding fra OPEC om cut i produktionen har medført stor volatilitet i tankraterne, så opfatter vi det som et udtryk for en hårfin balance mellem udbud og efterspørgsel, hvilket grundlæggende er godt for rederierne og indtjeningen.

Første opkøb nogensinde
Norden meddelte i sidste måned noget overraskende, at man har opkøbt rederiet Thorcos projektforretning, som opererer 30-40 skibe i en asset-light model. Dvs. man ejer ikke selv skibene, men sørger reelt blot for at være mellemmand mellem rederierne og de kunder, der skal have fragtet specialvarer som f.eks. store vindmølledele.

Det er Nordens første opkøb nogensinde af en anden virksomhed i rederiets 152 år lange historie. For Norden er der synergier at hente, idet de mange specielle laster i stigende grad bliver transporteret på de mindre skibstyper, som Norden allerede har mange af, og som man dermed kan udnytte endnu mere effektivt.

Det er værd at notere sig, at opkøbet kun blev meldt ud via en pressemeddelelse – i modsætning til en fondsbørsmeddelelse – hvilket er med til at understrege, at det i hvert fald ikke på kort sigt ændrer noget væsentligt ved forretningen.

Aktiekursen er faldet noget tilbage fra 400 i januar ved vor seneste omtale. Siden da nåede aktien ad et par omgange at indfri vort kursmål på 500, men er nu faldet tilbage til den aktuelle kurs omkring 345. Det hører med til historien, at der er udbetalt 15+30 kr. i udbytte i perioden.

Norden opgør selv nettoværdien af sine skibe, kontanter, aktiver og købsoptioner til 381 kr. per aktie ved udgangen af 1. kvartal. Herfra kan vi trække 15 kr. i udbytte og samtidig tillægge resultatet for næsten hele 2. kvartal. Det bringer os sandsynligvis tæt på 400 kr. igen.

Hertil skal vi fortsat lægge værdien af selve operatørdivisionen, som vi tidligere har kaldt DSV-agtig eller den kortsigtede asset light forretning.

I lighed med tidligere sætter Norden en illustrativ værdi for denne, som kan opgøres til 225-450 kr. per aktie ved en indtjeningsmultipel på 5-10. Det er baseret på en indtjening per skibsdag, som i gennemsnit siden 2019 har ligget på 1.400 USD. Her kan tilføjes, at Norden nåede 1.672 USD i 1. kvartal. Forventningen til årets resultat på 2,2-3,0 mia. kr. bygger på en indtjening per skibsdag, der er lavere end gennemsnittet på 1381 USD for 2019-2022, og dermed er der lagt op til, at indtjeningen bliver svagere i de resterende tre kvartaler af året. Vi er stadig ikke fuldt overbevist om, at man kontinuerligt kan levere en høj indtjening i den kortsigtede forretning på over 1000 USD om dagen, og derfor er vi trygge ved, at den aktuelle markedsværdi groft sagt er sikret i stål og kontanter, og at den kortsigtede – men uændret meget profitable – forretning følger med gratis.

Vi fastholder kursmålet på 500, men justerer for det udbetalte udbytte og sætter et nyt kursmål på 450. Som altid må vi forvente udsving i shipping, og det kan give interessante købsmuligheder, da udsigterne af strukturelle årsager stadig er lyse for de næste par år. Her tæller en lav flådevækst højt, for den bliver ikke ændret overnight, så længe skibsværfterne har travlt med at bygge containerskibe.

Steen Albrechtsen

SA og/eller nærtstående ejer aktier i D/S Norden

Aktuel kurs 343,80

Kursmål (6-9 mdr.) 450,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser