Novozymes og Chr. Hansen længere fra fusionsmål

Novozymes overrasker positivt med sin seneste kvartalsmeddelelse, men overordnet er Novozymes og Chr. Hansen med deres seneste regnskabstal og prognoser rykket længere væk fra den indtjeningsmålsætning, som er sat for sammenslutningen af de to virksomheder, skriver fagredaktør Morten A. Sørensen.

Novozymes og Chr. Hansen er tilsammen ikke kommet tættere på det mål, de har sat sig for sammenslutningen af de to virksomheder. Tværtimod. Det skærper kravene til den nye ledelse, som Novozymes’ CEO Ester Baiget har præsenteret tidligere i oktober. De skal nu spare og effektivisere mere, end det så ud til, da sammenslutningen blev lanceret den 12. december 2023.

Som det ser ud nu, skal der hentes synergieffekter og anden ekstra indtjening på 8-900 mio. kroner over de næste to år, hvis målsætningen for 2025 om en EBIT-overskudsgrad på 29 pct. skal nås. Det er et lidt større beløb, som skal nås hurtigere, end der var lagt op til i fusionsplanen.

Set under ét ser de to virksomheders samlede overskudsgrad i år ud til at nå cirka 26 pct. mod 27 pct. året før. Målet på 29 pct. er reelt kommet længere væk, end da sammenslutningen blev vedtaget. Meget tyder da også på, at markedet i løbet af 2023 er begyndt at se mere skeptisk på, hvad de to virksomheder sammen kan præstere. Lige før fusionsvarslet i december 2022 var værdien af Novozymes’ B-aktiekapital plus Chr. Hansen på tilsammen på 157 mia. kr., men efter Novozymes’ kvartalsmeddelelse og kursstigning er den 128 mia. kr.

Værdifaldet på 18 pct. er større end faldet på 8,4 pct. i C25-indeks i samme periode, og større end kursfaldet for to af Novozymes/Chr. Hansen peers: Symrise, der i perioden er faldet 9,5 pct., og Givaudan, der er faldet 4,8 pct.

Den samlede kursudvikling for Novozymes og Chr. Hansen tyder på, at der siden årsskiftet er opstået lidt større skepsis overfor de to virksomheder og deres fusionsplan.

Af de to fusionspartnere har Chr. Hansen de seneste kvartaler udvist størst dynamik med fremgang i vækst og EBIT-overskudsgrad, mens Novozymes er faldet tilbage på disse to parametre.

For at nå en overskudsgrad på 29 pct. i 2025 er det nødvendigt at øge den samlede gruppes EBIT-overskudsgrad med op til 3 procentpoint, eller 800-900 mio. kr. i løbet af de kommende to år. Det er næppe en umulig opgave, men den skal dels udføres under markedsvilkår, der er ret svingende for Chr. Hansen og Novozymes, og dels i en virksomhed, der er i gang med at reorganisere sig. Der er varslet omkostningssynergier på 80-90 mio. euro (600-675 mio. kr.) indenfor tre år og omsætningssynergier på 80-90 mio. euro indenfor fire år. Her kan omkostningssynergierne på 600-675 mio. kr. principielt lægges til EBIT i de kommende år men først fuldt ud i 2026.

Opgaven vil kræve en stram og målbevidst styring, men den kan være gjort lettere af, at Novozymes-ledelsen snart har haft et år til at forberede sig. For Novozymes’ ledere med Ester Baiget i spidsen vil det være afgørende, at de hurtigt kan bevise, at den fusionerede virksomhed kan gøre det bedre, end de to partnere kunne gøre det hver for sig.

Morten A. Sørensen

Konklusion

Aktuel kurs 363

Kortsigtet (< 3 mdr.) Hold

Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 333

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser