Ørsted har revner i kultur, ledelse og risikostyring

Ørsteds forretning viser sig nu at være overraskende følsom overfor ændringer i markedsbetingelserne. Det underliggende problem er virksomhedens struktur og kultur. Ørsted er måske alligevel ikke verdensmester i offshore vind, skriver Morten A. Sørensen i denne analyse.

Opfattelsen af Ørsted som en global grøn frontløber fik et afgørende dyk, da meddelelsen for tredje kvartal med tilhørende milliardstore nedskrivninger blev udsendt. Med et efterfølgende dramatisk kursfald er omverdenens opfattelse af koncernen i løbet af et par år vendt helt på hovedet.

Det står nu klart, at virksomheden har en række alvorlige udfordringer, hvoraf den største formentlig er kulturen. Men følger der en dybtgående selvransagelse med den tumult Ørsted nu går igennem?

Udfordring nummer et er akut, alvorlig og vanskelig at håndtere: Politikeres og myndigheders tillid til virksomheden er på vej til at blive undermineret. Når Ørsted trækker sig ud af et stort projekt, der allerede er kommet et godt stykke vej, så er det en rigtig grim overraskelse for de implicerede politikere og myndigheder, som har brug for projekterne for at nå deres klimamål.

Guvernøren i New Jersey er vred på Ørsted, efter at store projekter i havet ud for delstaten er aflyst. Det vil blive bemærket af andre politikere. Ikke blot i USA.

Udfordring nummer to er akut og ret alvorlig, men kan formentlig løses i de kommende måneder: Kreditværdigheden er truet. Ørsteds gæld er nået op på et højt niveau i forhold til indtjeningen. Men koncernen råder fortsat over betydelige muligheder for at øge indtjeningen ved at effektivisere, og den kan desuden skrue ned for investeringsplanerne.

Fremfor alt råder koncernen over projekter, der kan sælges og rejse midler til at nedbringe gælden.

Udfordring nummer tre er underliggende og kan løses gennem selvransagelse: Ledelseskompetencer. Ørsted har påtaget sig mange opgaver og fungeret som planlægger, bygherre, totalentreprenør og operatør på sine projekter. Og derefter har koncernen fungeret som sælger af de store, komplicerede projekter. Spørgsmålet er, om man kan være blandt de bedste til det hele.

Standard & Poor’s har netop peget på mulige styringsproblemer, mens UBS mener, at virksomheden ikke giver et klart billede af driftsrisici, og at driftsmodellen i det hele taget er rigeligt kompleks.

Udfordring nummer fire er central for forståelsen af Ørsteds udvikling, og den ligger som en vigtig årsag til de øvrige udfordringer: Virksomhedens selvopfattelse. I lang tid har Ørsted opfattet sig selv som verdensmester, der bedre end nogen anden havde styr på offshore vind. Den opfattelse blev understøttet af en tiljublende holdning i danske medier og dansk politik.

Udfordring nummer fem er akut, men kan håndteres, hvis det går fremad med de andre udfordringer. Det er den tabte investortillid. Efter et kursfald på 25 pct. den 1. november er aktien over de seneste seks måneder faldet 55 – 60 pct. Dermed handles Ørsted ikke længere med en flot præmie i forhold til andre energiselskaber. Tværtimod.

Morten A. Sørensen

Konklusion

Aktuel kurs 304

Kortsigtet (< 3 mdr.) Sælg

Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 263

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser