Scandinavian Tobacco Group (STG) har leveret to betydelige kursfald siden starten af april, og mens forklaringen på det første fald var oplagt, er det samme ikke tilfældet for det seneste fald på 9,1 pct.
STG faldt 9,8 pct. i starten af april, og forklaringen herpå skal man ikke lede længe efter. Kursfaldet faldt nemlig sammen med selskabets generalforsamling, hvor forslaget om udbetaling af udbytte på 8,40 kr./aktie blev vedtaget.
Dagen efter en sådan udlodning falder kursen traditionelt med et tilsvarende beløb, og selvom STG’s fald var større end udlodningen, kan differencen forklares med den generelle markedsstemning på det tidspunkt. Helt så ligetil er forklaringen på det næste store kursfald ikke.
Det fandt sted i starten af maj i forbindelse med offentliggørelsen af STG’s 1. kvartalsregnskab. Det kvitterede investorerne for ved at sende kursen på selskabets aktier ned med 9,1 pct. under den højeste omsætning siden den 10. november 2022.
Så stort et kursfald i forbindelse med en regnskabsmeddelelse kommer normalt kun ved en større nedjustering, men det var ikke tilfældet hos STG. Her fastholdt man tværtimod helårsforventningerne om en omsætning i intervallet 8800-9100 mio. kr. (2023: 8731 mio. kr.) og en EBITDA-margin på 22-24 pct. (2023: 24,1 pct.).
Forventningerne lægger ganske vist op til et beskedent fald i omsætningen og et noget større fald i indtjeningen, som rammes af både tilbagegang i omsætning og lavere margin, men begge dele har man kunnet læse i årsregnskabet 2023 siden den 5. marts.
For at finde forklaringen skal vi snarere se fremad. Selvom STG fastholder forventningerne til 2024 åbner STG’s CEO Niels Frederiksen alligevel 1. kvartalsregnskabet med en fortælling om en langsom start på året og forskellige forklaringer på en lav EBITDA-margin på 17,2 pct. Altså betydeligt lavere end både EBITDA-margin i 2023 på 24,1 pct. og det udmeldte interval 22-24 pct. for 2024.
STG forventer, at det hele bliver bedre allerede i 2. kvartal, og det gør det muligvis også. Men stigende omkostninger, ændringer i produkt- og markedsmix samt investeringer i langsigtet salg og øget profitabilitet giver ikke umiddelbart indtryk af at være forbigående kortvarige forhold.
Samtidig oplyses at: ”We have worked actively to stop the decline in market share in machine-rolled cigars in Europe, but the current activities are not sufficient.”
Fremtidig profitvækst i maskinrullede cigarer er et af de seks Must-Win punkter i STG’s aktuelle strategiplan Rolling Towards 2025, så usikkerhed på dette område er ikke befordrende for aktiekursen. Det samme gælder reduktionen af STG’s 12 måneders rullende ROIC (Return on Invested Capital) med et helt procentpoint.
Der kan være tale om et enkeltstående svagt kvartal, og i så fald kan der ligge en betydelig kursstigning forude, når vi får halvårsregnskabet. Men indtil da er et af børsen sikreste papirer blevet tilføjet en usikkerhed, som investorerne kræver betaling for i form af en kursrabat.
Konklusion
Aktuel kurs 101,20
Kortsigtet (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 116
Bruno Japp
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
