Rockwools 100 mio. kr. gave til Ukraine skjuler fremgang

Rockwools aktiekurs har været ekstremt svingende de seneste par år. Senest er kursen steget 25 pct., men det skal ses i forhold til et voldsomt fald i februar. Når 1. kvartalsregnskabet renses for Rockwools gave til Ukraine på 100 mio. kr., bekræfter det vores vurdering af Rockwool som en undervurderet aktie.

Rockwools aktiekurs steg støt fra september 2022 til februar 2023, hvor årsregnskabet 2022 satte en brat stopper for den positive stemning. Efter en kursstigning på 84 pct. mistede Rockwool i februar en fjerdedel af sin børsværdi.

Den reaktion satte vi spørgsmålstegn ved i ØU Formue 15/2023, hvor vi vurderede aktien som værende undervurderet med 15 pct. Siden har Rockwool offentliggjort årets første kvartalsregnskab, og markedet deler tilsyneladende vores vurdering fra slutningen af april.

Optimisme omkring Rockwool-aktien er ellers ikke nogen selvfølge, når man ser på selskabets forventninger til 2023, hvor man forventer et fald i omsætningen på helt op til 10 pct. i lokal valuta. Men der er flere grunde til, at den seneste tids kursstigning alligevel giver mening.

For det første fordi Rockwools kursfald det seneste halvandet år efter vores vurdering er et eksempel på aktiemarkedets kroniske fejltagelse: At lade både optimisme og pessimisme løbe løbsk.

Når markedsstemningen er positiv, får kursstigninger lov til at stige til helt urealistiske højder, hvor en aktie i værste fald bliver handlet til en forventet Price/Earnings langt over 100.

Og når stemningen vender – hvilket den altid gør på et tidspunkt – kaster investorerne sig i den modsatte grøft og fortsætter med at sælge ud af en aktie længe efter et rimeligt bundniveau er passeret. Det sidste skete for Rockwool, da globale spændinger, inflation, omkostningsstigninger m.v. pludselig trak tæppet væk under selskabets vækst.

Rockwools vilde kurssving både op og ned illustrerer, at markedet p.t. har vanskeligt ved at sætte en rimelig pris på aktien.

Men dem, som ikke allerede vurderede, at Rockwool var faldet for meget, blev tvunget til at revurdere synspunktet efter 1. kvartalsregnskabet.

For det andet var Rockwools forventninger til 2023 muligvis for forsigtige fra starten. Omsætningen i 1. kvartal faldt ”kun” 7 pct. i lokal valuta mod de udmeldte 10 pct. for hele året, og selvom der stadig er tre kvartaler til at opfylde forventningerne, lægger det op til en mulig opjustering nr.2 i halvårsregnskabet. Denne gang på omsætningssiden. På indtjeningssiden betyder hævede salgspriser, kombineret med at generelt stigende omkostninger udlignes af tilsvarende fald i energipriserne, at man i 1. kvartal fik en EBIT-margin på 12 pct. mod 11 pct. i fjor.

Og her bør man bemærke, at fremgangen faktisk er større, end den ser ud. Regnskabet indeholder nemlig en ekstraordinær omkostningspost på 13,4 mio. euro (ca. 100 mio. kr.), som er Rockwools bidrag til Foundation for Ukrainian Reconstruction. Hvis vi trækker denne post ud af driftsregnskabet, stiger EBIT-margin til 13,5 pct. Altså 2,5 procentpoint højere end i samme kvartal i fjor.

For det tredje opjusterede Rockwool indtjeningsforventningerne allerede efter 1. kvartal. Rockwool fastholdt ganske vist forventningerne om et omsætningsfald på 10 pct. i 2023, men samtidig hæver man forventningerne til driftsresultatet. Hvor den forventede EBIT-margin tidligere hed 8-10 pct., er den nu hævet til ”omkring 10 pct”.

Vi hæfter os specielt ved, at man allerede opjusterer efter et enkelt kvartal. Det er på ingen måde sensationelt, men det er alligevel kutyme på aktiemarkedet, at man venter til halvårsregnskabet med en opjustering, medmindre man virkelig er sikker i sin sag for resten af året. Det viser 1. kvartalsregnskabets opjustering os, at Rockwool er.

Vi deler selskabets forventninger til 2023, og hæver kursmålet fra 1870 til 1990.

Bruno Japp

Aktuel kurs 1708,00

Kursmål (6 mdr.) 1990,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser