Royal Unibrew formentlig stærkere i slutningen af 2023

Royal Unibrews tilbagegang i første kvartalsregnskab i 2023 ser ved første øjekast svagt ud. En organisk vækst på 7 pct. ville være tilfredsstillende for langt de fleste selskaber, men når det sættes i forhold til en organisk vækst på 14 pct. i 1. kvartal 2022, blegner resultatet lidt.

På indtjeningssiden er billedet også negativt, idet driftsresultatet (EBIT) på 174 mio. kr. er 17 pct. lavere end i samme kvartal i fjor. De planlagte prisforhøjelser følger planen, men salg fra lager i Italien og høje transportomkostninger fra Europa til Nordamerika og Afrika trækker i den modsatte retning. Herudover påvirkes Royal Unibrews indtjening også negativt af selskabets seneste virksomhedstilkøb (Hansa Borg Bryggerier, Amsterdam Brewery og Nørrebro Bryghus). Her bidrager en tilkøbt omsætning på 240 mio. kr. med et minus på 20 mio. kr. på driftsresultatet.

De nævnte tre forhold må alle forventes at være af midlertidig karakter, men det kan ikke nødvendigvis siges om det fjerde forhold bag Royal Unibrews bratte fald i EBIT-margin fra 9,7 pct. i 1. kvartal 2022 til 6,8 pct. i år. Nemlig en ændret forbrugeradfærd.

De fleste af os har i adskillige måneder forsøgt at få husholdningsbudgettet til at hænge sammen på trods af stærkt stigende priser. Det kan bl.a. gøres ved at flytte en del af indkøbene til billigere produkter, og det skift oplever Royal Unibrew set fra sælgerens side.

I kvartalsregnskabet kalder man ganske vist drikkevaresegmentet for modstandsdygtigt i det aktuelle forbrugermiljø, men man forventer alligevel, at forbrugerne i 2023 vil fortsætte med at flytte deres indkøb til discountbutikker med et snævrere udbud. Samtidig forventer Royal Unibrew en stigning i det, man kalder ”consumer promotion hunting”. Altså groft sagt en jagt på de gode tilbud.

Varigheden og konsekvensen af denne fjerde årsag til det svage regnskab er uforudsigelig, og det ser vi som en af forklaringerne på de seneste par ugers store kurssving i Royal Unibrews aktiekurs. Investorerne har en tendens til at straffe usikkerhed hårdt, og det gælder i særlig grad for en aktie, som i forvejen handles til en forholdsvis høj pris. Hvis vi kigger på Royal Unibrews nøgletal, handles aktien således både til en højere forventet Price/ Earnings og en højere forventet EV/EBITDA end branchemedianen. Nøgletallene er også højere end hos den lokale konkurrent Carlsberg, som har haft et fantastisk 1. kvartal kursmæssigt og ikke ser ud til at have nået toppen endnu.

Usikkerhed vejer tungt på kort sigt
Der er dog også to positive forhold i 1. kvartalsregnskabet, man som investor bør bemærke:

1. kvartal udgør normalt kun 10 pct. af helårsindtjeningen, og som regnskabslæser skal man være forsigtig med at tillægge specielt procenttallene i 1. kvartalsregnskabet for stor betydning. 2) Det oplyses, at ”Profitability will be slightly backend loaded in 2023”. Man forventer altså, at et svagt startet år kommer til at slutte godt. Helårsforventningerne til både omsætning og EBIT fastholdes da også.

Dermed spilles bolden tilbage til investorerne. De skal nu tage stilling til, om de tror Royal Unibrews svage 1. kvartal kun er en mindre – og midlertidig – afvigelse fra den overordnede vækstplan. Som aktionær køber man sig ind i en fremtidig indtjening, og det er naturligt, at man kræver en vis rabat, hvis usikkerheden omkring indtjeningen stiger. Det er sandsynligvis fastsættelsen af den rabat, som påvirker Royal Unibrews aktiekurs i øjeblikket. Vi tror på den positive vinkel i 1. kvartalsregnskabet og ser stadig Royal Unibrew som en god langsigtet investering. Men på kort sigt er usikkerheden ikke i balance med aktiens høje nøgletal i forhold til konkurrenterne, og vi forventer en priskorrektion på 10-15 pct.

Bruno Japp

Aktuel kurs 623,60

Kursmål (6 mdr.) 530,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser