Sidste års kursstjerne NTG er nu bundskraber

Pres på den makroøkonomiske udvikling og rentestigninger er gift for en vækstvirksomhed i transportbranchen. Det har NTG-aktien mærket meget voldsomt, men det er svært at berettige yderligere stor nedtur i aktien, da forretningsmodellen trods de seneste gældsfinansierede opkøb bør kunne levere indtjening – også i et mere udfordrende økonomisk klima.
Transport- og logistikkoncernen NTG bliver med jævne mellemrum omtalt som et ”mini-DSV” med reference til en hidtidig vækststrategi baseret på opkøb og sandsynligvis også med tanke på den flotte kursudvikling, selskabet tidligere har leveret. Men tiderne er i den grad skiftet, og aktien er lige nu på Top 3 over de værst præsterende large cap aktier i år med et fald på hele 64 pct.

Efter en langsom start på livet som børsnoteret selskab kom aktien efter coronaudbruddet for alvor på lystavlen med en 6-dobling af aktiekursen henover slutningen af 2020 og 2021. Siden er det gået massivt ned ad bakke i takt med, at presset på de globale forsyningskæder er aftagende, rentefrygten har vundet indpas og her på det seneste nok især, at recessionsfrygten er kommet snigende. At NTG efter 6-doblingen var kommet for højt op med for stor vægt på den fremtidige indtjeningsvækst er et aspekt, der kan forklare nedturen fra toppen. Mest interessant er det måske at zoome helt ind på udviklingen den seneste måned, hvor vi f.eks. i en 1:1 sammenligning med DSV kan konstatere, at DSV er faldet 20 pct., mens NTG er faldet 37 pct. Det er massivt at falde 37 pct. på en måned, uden at man som selskab er kommet med nyheder af nogen art.

Ser vi mere konkret på NTG og dets præstationer, er det nærliggende at stoppe ved forventningen til 2022-resultatet, som lyder på en omsætning på 9,7-10,2 mia. kr. og et justeret EBIT omkring 700-750 mio. kr. Halvårsregnskabet viste, at man med en omsætning på 4,9 mia. kr. og et justeret EBIT-resultat på 376 mio. kr. er godt på vej til at indfri helårsforventningen.

Det er givet, at der med kursudviklingen ligger en klar forventning i markedet om, at der kommer en nedjustering. 2022-forventningen bygger på en forudsætning om en gradvis normalisering i 2. halvår 2022 og ikke mindst stabile makroøkonomiske udsigter. Konsensusestimatet for omsætningen ligger på 10,4 mia. kr., men med kun to analytikere, der dækker aktien, skal man være varsom med at lægge for stor vægt på konsensusestimaterne. De to analytikeres kursmål ligger på 470 og 510, så i det lys er der plads til en betydelig reduktion i aktiviteten. En opkøbsstrategi i kombination med en overraskende markedsnedtur er sjældent en god kombination. Derfor er det også interessant at stoppe op ved NTG’s nettogæld og udviklingen i denne.

Ved udgangen af 2. kvartal nåede den nettorentebærende gæld op på 1,35 mia. kr. Korrigerer man for IFRS16 (omkring leasingaktiver), var gælden på mere moderate 545 mio. kr., og det må i betragtning af indtjeningen i 2022 og selskabets DSV-agtige model stadig være indenfor det rimelige og bestemt ikke på et kritisk niveau.

Vi sætter et lidt forsigtigt kursmål på 200, som afspejler, at frygten for den makroøkonomiske udvikling vil hvile tungt over aktien et godt stykke tid endnu. Men lige nu har vi svært ved at se, hvad der skal berettige yderligere kursfald til aktien.

Når makroøkonomien letter, vil aktien være en oplagt højdespringer, og det er nok værd at positionere sig til indenfor de næste måneder.

Steen Albrechtsen

Aktuel kurs 190,40

Kursmål (6 mdr.) 200,00