SP Group lagde hårdt ud i 2022 med en vækst i 1. kvartal, som klart overgik helårsforventningerne. De lød på en omsætningsvækst på 5-15 pct. og en EBT-margin på 9-12 pct. Men de følgende to kvartaler gav ikke anledning til en opjustering af forventningerne.
Det var ikke overraskende, da man efter det gode 1. kvartal tog en hel stribe forbehold for begivenheder, som kunne forstyrre forventningerne. Herunder Krigen i Ukraine, Coronavirus og flaskehalse i forsyningslinjerne.
På den baggrund var vi i vores seneste analyse i ØU Formue 21/2022 forsigtige med optimismen på trods af SP Groups gode start på året.
Vi satte dengang 6 mdr. kursmålet til 320, hvilket lagde op til et kursfald på 10 pct. Det var med risiko for at være overdrevent pessimistisk, men siden har det vist sig, at markedet faktisk overhalede os indenom mht. pessimisme for resten af 2022. Kursen er i dag faldet 27 pct. siden analysen, og på sidste børsdag i september 2022 lukkede kursen 41 pct. lavere end på tidspunktet for vores analyse tre måneder tidligere.
Så skød vi helt ved siden af? Eller var markedets pessimisme gået for langt?
Eftersom kursen p.t. er steget 24 pct. siden lavpunktet i september 2022, er det nærliggende i hvert fald til en vis grad at give markedet skylden for en kortsigtet overreaktion.
Selvom SP Groups 3. kvartalsregnskab ikke leverer noget klart svar på spørgsmålet, giver det os alligevel et positivt billede af selskabets udvikling i 2022, som ikke stemmer med kursudviklingen. Efter tre kvartaler er omsætningen steget 9,2 pct., og dermed ligger man indenfor rammerne af de oprindelige helårsforventninger. Det samme kan siges om EBT-margin, som efter 3. kvartal er 11,0 pct. Vi hæfter os ved, at EBT-marginen ligger tæt på øverste grænse for den oprindelige forventning til 2022. Samtidig er SP Group – som sædvanligt – meget omhyggelig med at pointere usikkerheden i sine forudsigelser, men selvom Ukraine-krigen kan få effekt for alle virksomheder, så er SP Group ikke i den øverste risikozone på dette punkt.
I 3. kvartals ledelsesberetning oplyses det således, at man ikke har hverken fabrikker, salgskontorer eller andre direkte investeringer i Rusland, Belarus eller Ukraine. Omsætningen med kunder i disse tre lander var ca. 1 mio. kr. i 2021, hvilket er et helt ubetydeligt tal.
Hvor andre selskaber i 2022 har brugt store ressourcer på at håndtere konsekvenserne af et engagement i disse lande, har SP Group i stedet været i stand til at fortsætte sin vækststrategi.
Selvom man i løbet af året har optaget trecifrede millionlån til betaling af virksomhedserhvervelser, forventes forholdet mellem gæld og indtjening (NIBD/EBITDA) at slutte året under 3,0. Det er med en pæn margin til selskabets finansielle forpligtelser (covenants), som tillader en NIBD/EBITDA på op til 3,5. Og endda kortvarigt op til 4,0 efter et gældsfinansieret køb.
SP Group formår at fastholde en vækstorienteret strategi i et vanskeligt marked, og det sker uden at gå på kompromis med den finansielle sikkerhed. Trods opkøb og gældsoptagelse kom man således gennem de første tre kvartaler af 2022 med et frit cash flow på 12 mio. kr.
Vi anser derfor det store kursfald i SP Group for at være overdrevent og nedjusterer kun vores kursmål fra ØU Formue 21/2022 en smule.
Bruno Japp
Aktuel kurs 251,00
Kursmål (6 mdr.) 314,00
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
