STG belønnes ikke for sin styrke i svagt aktiemarked

Scandinavian Tobacco Group er fulgt med aktiemarkedet nedad siden maj, men det er i strid med aktiens negative betaværdi. Kurseffekten af selskabets nedjustering i halvårsregnskabet har været overdreven, og i et faldende aktiemarked er STG en interessant mulighed.

Copenhagen Benchmark faldt i starten af oktober til årets laveste værdi, og faldet er accelereret de seneste par måneder. Men selvom det lyder selvmodsigende, så kan en negativ stemning på aktiemarkedet faktisk være positivt for nogle aktier. Sammenhængen mellem aktiemarkedets og en specifik akties bevægelse udtrykkes ved en såkaldt beta-værdi. Hvis den er 1, følger aktiekursen principielt markedet. Hvis beta er 0 er markedsstemningen uden betydning, og hvis beta er negativ, stiger kursen i et faldende marked. Scandinavian Tobacco Group (STG) er et godt eksempel herpå. STG har en betaværdi på minus 0,20 og kan altså forventes at gå imod strømmen i et negativt marked.

Det er ikke så ulogisk som det lyder. Som det fremgår af navnet, sælger STG tobak, og tobaksforbruget har ingen direkte sammenhæng med konjunkturerne.

Samtidig har STG et meget stærkt frit cash flow, som giver selskabet mulighed for at udbetale store udbytter samt tilbagekøbe egne aktier i et betydeligt større omfang, end det er tilfældet for de fleste selskaber. Det giver aktien en obligationsagtig karakter, som begrunder den negative betaværdi, da kapitalen i risikofyldte perioder af naturlige årsager vil søge til de selskaber, hvor afkastet er forudsigeligt og rimeligt sikkert.

Eftersom fremtiden aldrig er 100 pct. forudsigelig, er teorien dog ikke skudsikker, og det oplever vi netop nu for STG, hvor kursen også har været faldende siden maj.

Forklaringen finder vi i halvårsregnskabet, hvor forventningerne til omsætningen blev nedjusteret til 8,7-9,0 mia. kr. fra 9,0-9,3 mia. kr.

Nedjusteringer vil altid have en negativ effekt på aktiekursen, men det er værd at læse kommentarerne til nedjusteringen. Heraf fremgår det, at de nye forventninger forsigtigt kun forudsætter ”some recovery” i salgsvæksten for anden halvdel af året. På trods heraf forventes et ”slightly higher” frit cash flow end i andet halvår af 2022.

Og så det vigtigste: Det oplyses, at de finansielle resultater i juli og starten af august understøtter de nye forventninger.

I vores seneste analyse af STG holdt vi muligheden åben for en nedjustering i halvårsregnskabet, men vi vurderede, at det ikke ville ændre STG’s mulighed for at udbetale et højt udbytte og samtidig vokse gennem opkøb.

Det bekræftes af halvårsregnskabet, og vi sætter spørgsmålstegn ved rimeligheden i, at STG’s forventede Price/Earnings for de næste 12 måneder stort set er uændret siden vores seneste analyse i ØU Formue 19/2023 (7,63 mod tidligere 7,66), mens branchemedian er steget betydeligt til 11,02 fra 9,34. Efterslæbet i forhold til branchemedianen er altså fordoblet fra 22 pct. til 44 pct.

Vi nedjusterer kursmålet fra 138 til 127, men fastholder vurderingen af STG som undervurderet.

Bruno Japp

Konklusion

Aktuel kurs 104

Kortsigtet (< 3 mdr.) Køb

Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 127

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser