Harboes periodemeddelelse er for en gangs skyld overvejende positiv læsning. Særligt var det opløftende, at det mulige likviditetsproblem, vi påpegede sidst, ser ud til at være løst via et godt bidrag fra driften og en mindre bedring i arbejdskapitalen.
Harboes skriver selv i meddelelsen, at de finansielle poster er steget (fra 1 til 3 mio. kr.) i kvartalet som følge af øget likviditetstræk og højere renter. Og derefter tilføjes det mere interessant, at ”Koncernen har etableret interne tiltag, som skal sikre en bedre likviditetsudnyttelse”.
Det kan vi ikke tolke anderledes, end at man ved udgangen af sidste regnskabsår nok kørte lidt for tæt på kanten med et likviditetsberedskab på kun 19 mio. kr. og en nettorentebærende gæld, der voksede voldsomt fra 83 mio. kr. til 199 mio. kr. ultimo regnskabsåret.
Pengestrømmene har været gode i 1. kvartal, som også er højsæson for selskabet, og det har medført en nedbringelse af den nettorentebærende gæld på 84 mio. kr. hen over kvartalet.
I vurderingen af pengestrømmene i 1. kvartal skal man også lægge mærke til, at der kun er foretaget investeringer på 5,6 mio. kr., hvilket forholdsmæssigt er for lavt i kvartalet, når Harboes forventer at fastholde det årlige investeringsniveau, som sidste år var på 61,5 mio. kr. Forskellen er dog ikke stor nok til at overtrumfe billedet af en klar og tiltrængt likviditetsforbedring.
Ser vi mere konkret på driftsresultaterne for 1. kvartal, så er de opmuntrende. 1. kvartal i regnskabsåret dækker således maj-juni-juli, som traditionelt er det bedste salgskvartal, og det udfordrer vurderingen af EBITDA-resultatet på 50 mio., selvom der åbenlyst er tale om en forbedring i forhold til 1. kvartal året før, som leverede 19 mio. kr.
Der er også tale om en klar forbedring i forhold til 3. kvartals 24 mio. kr. og 4. kvartals 34 mio. kr. Som et højsæsonkvartal ser vi helt forventeligt også endnu større fremgang på bundlinjen, hvor den driftsmæssige gearing slår igennem og leverer et resultat før skat på 28 mio. kr. mod minus 4 mio. kr. i 1. kvartal sidste år og plus 8 mio. kr. i 4. kvartal (feb-apr).
Halvdelen af årets EBITDA-resultat er således hjemme, og leverer de tre resterende kvartaler det samme som sidste år (66 mio. kr.), bringer det Harboes op på 116 mio. kr. i EBITDA og dermed i midten af den fastholdte årsforventning på 100-130 mio. kr.
Det er næppe urimeligt at forvente en yderligere forbedring, for sidste regnskabsår var ikke prangende, og det stemmer pænt med, at Harboes i meddelelsen præciserer forventningen til toppen af de udstukne intervaller på 100-130 mio. kr. EBITDA og 10-40 mio. kr. i resultat før skat. Det er fristende at se det som en forsigtig præcisering og derfor også forvente et resultat, der måske overstiger 130 mio. kr. i EBITDA og 40 mio. kr. før skat. Indtil videre må vi stadig se Harboes som i bedste fald meget svært investerbar trods det meget store potentiale, der ligger i aktien, hvis driften bedres, og investorerne en dag ikke længere prioriteres sidst. Et resultat på 40 mio. kr. før skat kan sættes i forhold til en markedsværdi på 300 mio. kr.
Steen Albrechtsen
Konklusion
Kortsigtet (< 3 mdr.) Afvent
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 75
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
