TCM Group kan klare sig gennem forbrugskrisen

TCM Group har det svært som køkkenproducent, når forbrugerne er pressede og har strammet livremmen ind. På det aktuelle kursniveau ser aktien fornuftig ud, men forbrugerne skal blive mere modige og købe flere køkkener, førend det bliver rigtigt sjovt at eje aktier i TCM Group.

Det store spørgsmål for investorer i TCM er, hvornår der kommer mere gang i boligmarkedet. Ikke nødvendigvis på prissiden, men i højere grad som en stigning i antallet af solgte og nybyggede boliger. TCM oplyste i forbindelse med årsregnskabet, at aktivitetstallene for deres åbent hus-arrangementer i starten af det nye år havde været overraskende positive. Kunderne er dog længere om at beslutte sig, hvorfor salget ikke kunne følge med i samme tempo.

I den kommende uge får vi en opdatering på markedet for nybyggeri, når HusCompagniet aflægger regnskab for 1. kvartal. Vi har igennem sidste halvdel af april set en pæn stigning i HusCompagniets aktiekurs, som kan vidne om, at der blæser lidt mildere vinde på boligmarkedet.

Lægger man HusCompagniets kursgraf oveni TCM’s kursgraf får man et ganske pænt sammenfald på kursnedturen, der primært indtraf i 1. halvår af 2022. Det var tidsmæssigt forud for nedgangen i aktiviteten, og derfor er det da også sandsynligt, at vi kan se det samme billede for opturen, førend at vi kan se den reelle vending i forretningernes tal. Vi kan ikke undgå at notere, at bestyrelsen har fået bemyndigelse til at udbetale et udbytte på op til 30 mio. kr. senere på året. En klar indikation af at kapitalstrukturen er sund, og at man ser en sandsynlighed for en vending i aktiviteten hen over året. TCM Group aflægger regnskab den 17. maj, hvor vi især vil kigge efter tegn på vending.

Tålmodighed stadig påkrævet
Her fra vores stol er vi ikke i tvivl om, at investors største udfordring i TCM er tålmodighed. I den forbindelse kan man heller ikke undgå at notere de seneste par storaktionærmeddelelser, som er fra en value-fund. Paradigm Capital Value Fund SICAV-sif krydsede 10,8 pct. den 14. december og 15,8 pct. den 30. januar.

TCM’s forretning og indtjening ser solid nok ud til, at man kan ride stormen af, hvilket 2023-forventningen også tydeligt indikerer med en omsætning på 950-1.050 mio. kr. og et EBIT på 70-100 mio. kr.

Det modsvarer et omsætningsfald på 9-17 pct. fra rekordomsætningen på 1146 mio. kr. i 2022.

Vi ser også tydelige indikationer på, at marginen har bundet ud, og at prisforhøjelser og omkostningstilpasninger vil slå igennem hen over årets kvartaler. Toppen af EBIT-indtjeningen på 70-100 kr. rammer næsten 2022-niveauet på 103,4 mio. kr., mens bunden næsten modsvarer en halvering fra 138 mio. kr. i 2021, hvor inflationen og ændringer i salgsmixet ikke havde lagt stort pres på indtjeningen endnu. Vigtigst er dog, at man formår at levere en indtjening og at tilpasse forretningen til den lavere omsætning. Man omkostningstilpassede første gang allerede i september, hvor man bl.a. gik fra 3-holdsskift til 2-holdsskift i produktionen.

På den negative side tæller, at vi i modsætning til 2022 ikke har set insiderkøb i år. Så sent som i november købte CEO aktier over flere dage efter fremlæggelsen af regnskabet for 3. kvartal. Kursen var da omkring 65. Efter fremlæggelsen af årsregnskabet slut februar har aktien efterfølgende været omkring det samme niveau på 65-70, men uden at CEO (eller andre insidere) denne gang har købt op. Efter aktiens frie fald i 2022 ser den ud til at have stabiliseret sig de seneste måneder. Vi løfter vort seneste kursmål marginalt til 90 i forventning om, at optimismen vil vende tilbage indenfor de næste seks måneder, og at det vil få proppen til at springe af aktien og sende den retur mod kurs 100. Det er et niveau, der i vores øjne ligger under den langsigtede underliggende værdi af forretningen.

Steen Albrechtsen

SA og/eller nærtstående ejer aktier i TCM Group

Aktuel kurs 73,00

Kursmål (6 mdr.) 90,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser