Der er ikke mange investorer, som har øje på TCM Group i øjeblikket, og med denne uges nedjustering kan noget af kursfaldet på 40 pct. siden august berettiges. Omvendt må man også sige, at værdiansættelsen nu bør få tålmodige investorer til at løfte øjenbrynene.
Køkkenproducenten TCM Group nedjusterede i denne uge forventningerne, og hvis man tæller efter, var det faktisk den fjerde justering af helårsforventningen siden februar. Oprindeligt lød den på 950-1.050 mio. kr. i omsætning og et justeret EBIT-resultat på 70-100 mio. kr.
Efter de foreløbige 3. kvartalstal og ugens nedjustering lyder forventningen på en omsætning på 1040-1090 mio. kr. og et justeret EBIT-resultat på 40-50 mio. kr. mod en forventning i august efter halvårsregnskabet på 68-90 mio. kr. i justeret EBIT. Sammenligningen mellem februar-forventningen og opdateringen er svær pga. opkøbet af skabsproducenten Aubo, der forstyrrer billedet af forventninger og justeringer. Opkøbet lukkede i starten af juli og vil forventeligt i 2. halvår bidrage med lidt over 100 mio. kr. i omsætning og ca. 10 mio. kr. i EBIT.
Årets første ni måneder har leveret 795 mio. kr. i omsætning, hvoraf 3. kvartal leverer 258 mio. kr. Heraf indgår Aubo endda anslået med 50-60 mio. kr., og det viser, at den hidtidige TCM-forretning aktuelt er nede omkring 200 mio. kr. i omsætning per kvartal, eller hvad der svarer til et fald på over 20 pct. i forhold til 2021/22, da markedet boomede. Regner vi baglæns, er der udsigt til en omsætning på 245-295 mio. kr. i 4. kvartal inkl. Aubo. Samtidig er der med 38 mio. EBIT realiseret i årets første ni måneder allerede nu en forventning om, at 4. kvartal kun bidrager med 2-12 mio. kr. i EBIT.
Det synes lavt, givet at 3. kvartal leverede et justeret EBIT på 3 mio. kr. trods flere særlige poster.
Ser vi fremad vil 2024 formentlig starte lidt svagt, fordi man i modsætning til i år ikke går ind i året med en solid (rest-)ordrebog fra nybyggeriet.
Aktiviteten ser ud til at have bundet ud, men det tager noget tid, førend den genstartede aktivitet når hele vejen igennem til køkkenleverancerne. Byggetilladelserne ser ud til at være vendt rundt.
Attraktivt prisniveau
Markedsværdien af TCM Group er kun lige omkring 425 mio. kr., og i forhold til det forventede EBIT-resultat på 40-50 mio. kr. er det i vores øjne et ganske attraktivt niveau.
Selvom fortiden ikke er nogen garanti for det fremadrettede, så kan vi konstatere, at TCM tidligere har leveret et justeret EBIT-resultat på 140-150 mio. kr. i perioden 2019-2021 på basis af en omsætning på 1-1,1 mia. kr.
I det svære 2022, hvor omkostningsinflationen ramte i stor stil, leverede TCM et EBIT på 103 mio. kr. på basis af en omsætning på 1146 mio. kr.
Med en omsætning på 245-295 mio. kr. i et formentlig svagt 4. kvartal skal der ikke megen fremgang til, førend omsætningen igen er omkring 1 mia. kr. i den eksisterende forretning. Og det bør være muligt at vende tilbage til en solid EBIT-margin betydeligt tættere på 10 pct. Og på sigt højere.
Steen Albrechtsen
SA og/eller nærtstående ejer aktier i TCM Group
Konklusion
Aktuel kurs 41,0
Kortsigtet (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 43,9
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
