2021 kan blive den afgørende turnaround for B&O

Bang & Olufsen har længe været kriseramt, og seneste regnskabsår sluttede med et underskud på over en halv milliard kroner. Selskabets dødsdom er afsagt flere gange, men måske trodser B&O de negative spådomme.

Bang & Olufsen konstaterer i årsregnskabet 2019/20, at det var et skuffende år. Det er også vanskeligt at sige andet om et år, hvor omsætningen faldt med 29 procent, og hvor bundlinjen er glødende rød med et underskud på 576 mio. kr. Tilmed var man undervejs nødt til at skaffe 356 mio. kr. i ny kapital for at bringe selskabet gennem en krise, som blev forstærket af Covid-19.

Efter så dårligt et år er det nærliggende at tilslutte sig de kritikere, som allerede har underskrevet B&O’s dødsattest. Men B&O opgiver ikke uden kamp, og det nye regnskabsår 2020/21 er startet flot. Det begyndte allerede i 1. kvartal med en omsætningsstigning på 10,3 procent i forhold til samme periode i fjor og en markant bedre indtjening.

Eller mere præcist: Et mindre underskud. Kort efter blev det slået fast, at der ikke var tale om en enkeltstående begivenhed, da man opjusterede forventningerne til helåret mht. både omsætning, EBIT før særlige poster og frit cash flow. I den forløbne uge har vi så modtaget B&O’s halvårsregnskab, som bekræfter de gode tal fra 1. kvartal. Paradoksalt nok kan Covid-19 tilskrives en del af æren for B&O’s gode start på regnskabsåret, da efterspørgslen efter selskabets produkter til hjemmet har været høj under Covid-19 krisen. Men det er også værd at bemærke den stigende bruttomargin og de lavere kapacitetsomkostninger.

Efter opjusteringen af helårsforventningerne forventes en omsætning på 2,3-2,5 mia. kr. (2019/20: 2,0 mia. kr.) og et primært driftsresultat før særlige poster i intervallet minus 50 mio. kr. til plus 25 mio. kr. Altså et regnskab stort set i balance. Dermed ser det ud til, at de investorer, som skød 356 mio. kr. i B&O i løbet af regnskabsåret, så rigtigt, og aktiekursen er da også braget i vejret. Fra den 25. september 2020 og frem til årsregnskabet den 12. januar er B&O-aktien steget 206 procent.

Er krisen virkelig overstået?
Men er B&O virkelig ved at være igennem den årelange krise? Eller er det bare en kortsigtet succes, inden det går ned ad bakke igen?

Det spørgsmål er det desværre alt for tidligt at give et klart svar på. På kort sigt går det rigtig godt for selskabet, men vi skal trods alt kun et halvt år tilbage for at finde et gigantisk underskud og en markant faldende omsætning. Samtidig er det stærke halvårsregnskab aflagt af en forholdsvis ny direktør, som er den tredje direktør i B&O de seneste seks år. På den baggrund er det vanskeligt at se selskabets fremgang som resultatet af et langt sejt træk.

Men tvivlen bør komme B&O til gode, og specielt udsigten til et frit cash flow nogenlunde i balance er befordrende for tilliden til selskabets overlevelse. Eftersom B&O stadig er et underskudsgivende selskab er det ikke muligt at lave en meningsfuld nøgletalssammenligning med konkurrenterne, men analytikernes forventede nøgletal for de næste to år viser, at man forventer en fortsættelse af den positive udvikling.

For 2022 forventes en Price/Earning på 25,43, og tallet er 65 procent højere end branchemedianen på 15,44. Det kan virke overoptimistisk i betragtning af, at B&O i dag er underskudsgivende.

Men det afgørende er markedets tillid til, at skuden er vendt. Kursmæssigt betyder det nemlig, at kursen dels ikke skal reduceres med en konkursrisikopræmie, og dels kan indregne forventninger om en stigende indtjening de kommende år.

Det er let at blive grebet af begejstring over B&O’s positive udvikling i de første seks måneder af regnskabsåret 2020/21, men kun tiden kan vise, om resultatet er holdbart. Indtil næste årsregnskab betragter vi B&O som en jokeraktie forbeholdt den risikovillige investor.

Bruno Japp

Aktuelkurs 31,98

Kursmål(6 måender) N/A

Læs tidligere analyser af B&O her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .