Ambu på vej mod ny storhed efter ledelsestumult

Ambus kursstigning på 25% kom trods et blødt underliggende resultat i 4. kvartal. Men på trods af ledelsestumult er selskabet i en rivende og positiv udvikling.

Imens aktiemarkedet kæmper med at forstå Ambuaktien ser vi et selskab, der underliggende, og udenfor aktiemarkedets normale synsperspektiv, er i rivende og positiv udvikling. En udvikling selskabet forsøger at fortælle om, men hvor mange analytikeres fokus er andre steder.

Vi ser bl.a. et selskab, der har hyret mere end 350 nye medarbejdere og taget medarbejderstaben over 3000 globalt set og har kørt en aktiv strategi for at fylde senior management positioner med erfarne industrifolk med endoskopierfaring.

2-3 dobling af sælgerstyrken
Ambu står foran mindst en tredobling af antallet af amerikanske sælgere, og en fordobling i både Europa og Rest-of-World. I USA øges antallet af frontline reps fra 40 til omkring 120 i antal og udover hvilke så også kommer ekstra fra den i 4. kvartal annoncerede øgning i salgspresset på det duodenumskop, der skal lanceres i sommeren 2020.

Interessant er det, at Ambu sætter dato på disse rekruttering ved at inkludere de amerikanske sælgere, som fuldt indrulleret og optrænet, i sin salgsguidance fra marts 2020. Vi vurderer, at Ambu må være så langt i sin rekrutteringsproces, at man føler sig komfortabel med at melde marts måned ud. I vores bog fjerner dette et betydeligt risikomoment fra casen.

Kigger vi yderligere ned i regnskabet, så annoncerer Ambu, at man har revideret partneraftalen med Cook Medical. Tidligere var aftalen, at Cook, der allerede sælger forskellige redskaber rundt om Ambus fremtidige duodenumskopforretning, skulle markedsføre Ambus skop i USA. Ambu har nu valgt at tage denne forretning tilbage og markedsføre det globalt. Lanceringen er blevet tidligerelagt til nu ”tidlig Q4 2019/20” dvs i sommeren 2020, fra tidligere omkring september 2020.

Vi vil dog ikke blive overraskede, hvis Ambu vælger at lave et stort markedsføringspush for produktet allerede på den største konference, DDW, i maj. Vi vurderer, at Ambu aktivt tager et valg som tilfører operationel risiko, men som giver god økonomisk mening, da Cook Medical vil have interesse i at holde Ambu som produktpartner, og de derved kan tilbyde fulde produktpaletter og ikke være handicappet f.eks. i forhold til Boston Scientifics produktportefølje.

Kigger vi nærmere på duodenumskopet havde årsregnskabet også den positive nyhed, at Ambu forventer en højere salgspris end tidligere ventet. Nu mener Ambu, at man kan tage en pris på ca 1400-1600 USD per skop mod tidligere omkring 800 USD. Konkurrenten bliver Boston Scientific, med et produkt, der kommer til at koste ca 2500 USD. Vi ser dette reflektere, at Ambu har en stor omkostningsfordel via sin allerede veletablede volumenproduktion af skoper, samt at Ambus primære ønske er at etablere en langsigtet markedsposition og ikke nødvendigvis profitmaksimere på den korte bane. Men selv med den højere ventede pris, kommer duodenumskopet, i vores antagelser, til at være et af de allermest profitable produkter i Ambus portefølje.

Ny bestyrelsesformand med erfaring i vækst
Men den enkeltnyhed vi er mest positiv overfor i Ambus årsregnskab er valget af ny bestyrelsesformand. Lars Rasmusen kommer som nok landets internationalt set mest respekterede medico CEO og tog i sin periode som CEO løftede Coloplasts omsætning fra 8,8 mia. kr. og EBIT margin på 16% og på 10 år næsten fordoblede omsætningen til 16,4 mia. kr. og hævede EBIT marginen til en af de allerhøjeste i industrien på 31%.

Den sidste brik i regnskabet var guidance for det næste regnskabsår 2019/20. Ambu guider nu for EBIT margin på 12-14%, markant under de 17,0% opnået i 2018/19 og de 21,6% i 2017/18, samt for 16-22% organisk vækst.

Vi har svært ved at få guidance til at hænge sammen, og ser en god mulighed for, at Ambu har valgt en vækst-guidance man føler sig meget komfortabel med at kunne opnå. EBIT margin er vi derimod ikke klar til at kalde værende forsigtig, da indtjening fra en potentiel højere salgsvækst sandsynligvis vil blive kanaliseret ned i yderligere vækstinitiativer.

Børskurs på analysetidspunktet: 122,80 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 142,00

Morten Larsen

Læs tidligere analyser af Ambu her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .