Arkil er tilbage på sporet

Aktiviteten hos de danske entreprenører er god, og det slår igennem hos Arkil, som leverer en flot indtjening på baggrund af en god kapacitetsudnyttelse.

Ultimo august opjusterede Arkil forventningerne til årets resultat før skat fra 60-90 mio. kr. til 90-120 mio. kr. Samtidig løftede man omsætningsforventningen fra ca. 3 mia. kr. til 3,1 mia. kr. Arkils opjustering blev belønnet med en kursstigning på næsten 25% – et tydeligt tegn på, at investorernes tillid er genskabt efter det dårlige år 2016, hvor et par fejlslagne broprojekter kostede hele overskuddet.

Som det ses tydeligt på kursgrafen sendte markedet også konkurrenten Per Aarsleffs aktie op. En indikation af, at markedet også ser Arkils fremgang som et udtryk for sektoren som helhed.

Fremgangen er båret af en bedre kapacitetsudnyttelse. Kapaciteten blev tidligere skåret til (dvs. ned), da Arkil ”aflyste” sin vækstplan, der ellers skulle være båret af en opblomstring i civil works-arbejderne. Aktiviteten indenfor de store offentlige infrastrukturprojekter har udvist en nedgang, som dog er mere end opvejet af en fremgang i de lokale og regionale anlægsopgaver. Her er udbuddet på et højt niveau, og Arkil noterer ”en jævn tilgang af nye opgaver”.

EBIT-margin et spejl af ”gode tider”

EBIT-marginen har på rullende 12 måneders sigt bevæget sig ind i 4-5%-niveauet, hvilket er en markant forbedring fra de ca. 3%, som koncernen har ligget på de senere år – også i 2016, når man korrigerer for de fejlslagne broprojekter.

CEO Jesper Arkil forklarer til AktieUgebrevet, at det er vigtigt, at se den nuværende EBIT-margin i lyset af de bedrede konjunkturer. Det vil være lidt naivt at forvente, at Arkil også vil præstere en EBIT-margin på 4-5%, når aktiviteten igen går nedad i bygge- og anlægsbranchen. Arkils målsætning om en EBIT-margin omkring 3,5% skal derfor ifølge Jesper Arkil ses over en flerårig periode/konjunkturcyklus, og på nuværende tidspunkt giver de gode præstationer derfor ikke anledning til at hæve vores målsætningen.

Arkil har en konservativ forretningsmodel og en lidt lavere risiko end sektoren som helhed. Gælden er lav, og vi forventer ikke at opsvinget i sektoren stopper lige med det samme, hvilket bør skabe grobund for et godt resultat i 2018.

Arkils aktie er blevet belønnet ganske godt for det fine resultat år-til-dato med en 50% stigning i år. Det er dog også en konsekvens af, at broudfordringerne i 2016 sendte aktien tilbage under kurs 1.000. En 2-årig kursgraf vil således vise en noget mindre stigning i aktiekursen fra start til slut.

Den nye resultatforventning for 2017 modsvarer umiddelbart et resultat per aktie i intervallet 150-200 kr. For de danske selskaber ser vi en P/E på 8-9 for MTH og 11 for Per Aarsleff. I det lys kan det relativt nemt forsvares at sætte Arkil til 8, svarende til et årligt afkast på 12,5%.

En P/E på 8 modsvarer et kursinterval på 1.200-1.600, hvis vi tager udgangspunkt i 2017-forventningen. Med en aktuel kurs på 1.300 er aktien således ikke eksorbitant billig, men kan man se udover aktiens størrelse og illikviditet kan et køb ved dagens kurs godt forsvares.

Vi forventer, at aktien skal teste den øvre del af det angivne interval, hvor aktiens senest opgjorte indre værdi på 1.620 i øvrigt også ligger. Det modsvarer et kurspotentiale omkring 20%, hvilket bør kunne indfries, hvis selskabet fortsætter sine nuværende præstationer i et bygge og anlægsmarked, som vi forventer vil være stærkt også i 2018.

Børskurs på analysetidspunktet: 1301

AktieUgebrevets kursmål (9 mdr): 1400-1600