Formue

Bliver SAS-aktierne manipuleret af særinteresser?

Morten W. Langer

tirsdag 13. oktober 2020 kl. 7:00

Overskriften er baseret på en ukonkret mistanke. Men det virker på ingen måde urealistisk, når man ser på det underliggende handelsmønster i SAS-aktien. Alternativet er, at nogle af de store investorer tror på en gylden fremtid for SAS, herunder en overtagelse af nødlidende Norwegian.

Under alle omstændigheder er det et faktum, at der er mange parter i dette spil om milliarder. Parter, der har meget store kommercielle interesser i, at den igangværende kapitalrejsning i SAS bliver en succes. Blandt andet mange aktuelle storaktionærer, corporate finance huse, regeringer og børsmæglere.

Vi kan blot konstatere, at forholdet mellem kursen på SAS-aktier og på tegningsretter er mere end normalt skæv. Den er absurd. Og det samme er tilfældet for priserne på de samme instrumenter på børserne i Danmark, Sverige og Norge, hvor kurserne sjovt nok er markant lavere på det danske aktiemarked end de andre steder.

Vores mistanke om manipulation bunder i en simpel analyse af handelsmønsteret på de tre børser, både når det gælder de gamle aktier og de tegningsretter, som jo skal anvendes senest på mandag, eller sælges senest på onsdag.

Den dyreste måde at erhverve sig en SAS-aktie har været på den svenske børs, hvor den gennemsnitlige købspris for de største nettokøbere har været 2,8 SEK eller ca. 2,5 DKK. Største nettokøbere den seneste uge har blandt andet været Den Norske Bank, UBS og besynderligt nok også Jyske Bank med et nettokøb på 10 mio. kr.

Jyske Bank købte SAS-aktier, hvor de var dyrest
Jyske Banks køb af tegningsretter skete på en enkelt dag, nemlig tirsdag den 6. oktober, og den danske bank var dagens største nettokøber, også selvom banken ikke har egentlig forretning i Sverige, og derfor lige så godt kunne købe aktierne billigere i København. Nettokøbet gav anledning til en kursstigning på 11 procent den dag efter kursfald på 15 procent hver af de foregående dage.

Vi siger ikke, at Jyske Bank selv handlede for sin egenbeholdning, men angiveligt på vegne af en kunde, der var meget interesseret i at købe dyre aktier – måske med henblik på at give den et løft. Jyske Bank købte aktier på den svenske børs til en kurs svarende til 2,50 danske kroner. Samme dag blev SAS-aktierne ellers handlet til en pris på 2,00 kr. i København. Altså 20 procent lavere. Det er selvfølgelig ikke ulovligt at købe aktier, der hvor de er dyrest, men blot besynderligt. Og da der angiveligt er tale om en professionel investor, ligger det uden tvivl en tanke bag valget.

Hele historien bliver ikke mindre besynderlig af, at der faktisk har været muligheder for at købe nye SAS-aktier endnu billigere, nemlig til halv pris på én krone, svarende til summen af en tegningsret på det danske aktiemarked til 14-15 øre plus prisen på en ny aktie til 83 øre.

Hvorfor har Den Norske Bank og UBS købt ekstremt dyre aktier på den svenske børs? Og hvorfor har Virtu Financial Irland og Merril Lynch været de største nettokøbere i København med indkøb til en pris, der er dobbelt op i forhold til køb af nye aktier med tegningsretter?

For store skævheder ved denne emission
Velkendt er det, at der ofte er skævheder i prisdannelsen ved den slags kapitalforhøjelser med handel med tegningsretter. Ofte kan mange af de private investorer ikke finde ud af, hvad der foregår, fordi det er kompliceret først at skulle købe tegningsretter og derefter nye aktier.

Forskellen er denne gang, at det er store internationale finanshuse, som tilsyneladende holder hånden under det, der ligner kunstigt høje priser. En mulighed, man ikke helt kan udelukke er, at der i realiteten er stor tro på en gylden fremtid for SAS i den europæiske luftfart. SAS får med kapitaludvidelsen en stærk kapitalstruktur og en stor likvid pengekasse, som også kan anvendes til at tage konkurrencen op med de andre europæiske luftfartsselskaber.

Samtidig bliver det stadig mere tvivlsomt, om Norwegian overlever. Det norske flyselskab har en aktuel børsværdi på 2,5 mia. NOK efter et kursfald på 24 procent fredag. Det ville være en oplagt godbid at samle op for SAS, der samtidig ville styrke sin markedsposition markant i Nordeuropa. Man kan ikke udelukke, at der er investorer, der spekulerer i dette scenarie, hvor SAS’ effektivitet også vil blive markant bedre efter afskedigelsen af 5.000 ansatte.

Morten W. Langer

Børskurs på analysetidspunktet 2,09

Kursmål (seks måneder) 1,40

Læs tidligere analyser af SAS her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

Første måned

1 kr.

Herefter 249 kr. om måneden

Allerede abonnent? Log ind her

Del på facebook
Del på twitter
Del på linkedin
Del på email

[postviewcount]

Formue

Stoxx: Europæiske health care aktier fortsat under pres pgr af ventet Biden sejr

Kursgraf: Europæiske health care aktier er siden starten af juli blevet sendt ca. ti procent ned. Især en forventet sejr til Biden presser aktierne, da han ventes at prisregulere…
Formue
Langers Skarpe Aktiemarkederne robuste under overfladen, indtil videre
Formue
Stoxx: Europæiske bankaktier 3% oppe i dag, har givet købssignal
Formue
SAS: Europæiske flyselskab-aktier holder sig nogenlunde stabile, men ..
Formue
SAS emission fuldtegnet, obligationsejer får deres nye aktier i dag, fredag.
Formue
US: Stigning i obligationsrenten indikerer fortsat en gamechanger på finansmarkedet
Samfundsansvar
Ny database afslører investorers kontroversielle investeringer
Formue
IPO Watch: ØU lancerer Kvalitetstjek af nynoterede selskaber
Samfundsansvar
Her er de overbetalte topchefer i dansk erhvervsliv
Finans
Pensionssektor må tære på egenkapital for at opfylde garantier
Formue
ØU Trader: Porteføljen har afkast på 23,9% i 2020
Finans
Solar: Rekordafkast i 2020 blåstempler digital strategi
Finans
Gensidige anklager om fusk mellem Waturus CEO og ex-CFO
Finans
Ledelser i Alpha og Qudos Insurance afsløret i millionfusk
Finans
Ny smittebølge: Halvdelen af EU’s SMV virksomheder er i konkursrisiko

Seneste nyt

Ledelse
Rob de Ridder ansat i 2015: ”Det skete på din vagt”
Formue
Ordrerne vælter ind til tysk industri fra hele Europa
Finans
Stoxx: Europæiske banker tæt på købssignal, danske banker outperformer
Finans
Ugens vigtigste analyser fra finanshusene
Finans

Buyout-fonde præsterede solide resultater sidste år

Tema om de 15 største danske buyout-fonde: De 15 største danske buyout-fonde præsterede sidste år atter et flot samlet resultat, også selvom det var en smule ringere end året…

Aktuel artikelserie

Trænger First North vækstbørsen til en opstramning?

Chefredaktør Morten W. Langer har i en artikelserie påpeget en stribe huller i NasdaqOMX’s arbejde med at skabe en dansk vækstbørs, investorerne kan have tillid til. Selskaber som Conferize og NPinvestor har fra start været baseret på ekstremt svage forretningsmodeller og overvurderede værdiansættelser. Aktuelt viser sagen om Waturu, at institutionen med Certified Advisors ikke fungerer godt nok, når det gælder sikring af fyldestgørende information til investorerne. Baggrunden for ØU’s fokus på First North er, at en velfungerende dansk vækstbørs er samfundsmæssig vigtig som formidler af risikovillig kapital til små vækstvirksomheder.

Andre artikelserier

Dilemmaer i det aktive ejerskab
Finansiering af den grønne omstilling
Sustainable Finance: Nye spilleregler for den finansielle sektor
Nye krav til bestyrelsen i kølvandet på Coronakrisen
Hvilke strategier sikrer den bedre performance under coronakrisen?
Den danske banksektors lange vej mod konsolidering?
Finans
Morgan Stanley: Stimuli vigtigere end USA-valget
Finans
Myndighedsnyt: EU forbereder en plan for digitalisering af den finansielle sektor
Finans
Stoxx600: Europæiske aktier skal ud af dette interval, for at udstikke retning
Formue
Pensionsbranchen dybt splittet om minusrente
Finans
Obligationsrenten viser positivt vendings signal: Forvent stigninger herfra
Formue
EU-landenes støtteordninger skjuler reelle arbejdsløshed
Finans
DAX Future: Europæiske aktier i solidt comeback, storinvestorer øger igen risikovillighed
Formue
Q2 webcast: Se GN Store Nord ledelse i Q&A med analytikere
Finans
Ny database afslører investorers kontroversielle investeringer
Finans
Stoxx: Europæiske banker i stormende fremgang, +4% i dag
Finans
Myndighedsnyt: Konkurrencestyrelsen får drastisk udvidet sine beføjelser
Samfundsansvar
Danske storinvestorer finansierer olieselskaber via banker
Finans
Pimco: Asiatiske obligationer kan være et alternativ
Finans
Kinas centralbank har udviklet en dobbelt-strategi

Seneste nyt

Formue
Q2 webcast: Se Pandoras ledelse i Q&A med analytikere
Formue
Sydbankanalyse: Vestas: Stærk ordreindgang i 3. kvartal vidner om Vestas’ styrker

Mest læste

Få dit daglige nyhedsoverblik i din indbakke

Seneste rapporter fra eksterne rådgivere

Husk at indfrielse af konvertible obligationer kan medføre beskatning
EU-Kommissionen vil genoprette økonomien med en kapital­markeds­union
Fast ejendom i selskaber – fra 2023 og frem
Dybdegående og original 
journalistik siden 1994

Økonomisk Ugebrev har i mere end 25 år leveret indsigtsfuld og dagsordensættende journalistik og analyser til læserne og den brede offentlighed. 

Vi tager ansvar for vores indhold og er tilmeldt:

KONTAKT

Telefonisk henvendelse: 70 23 40 10
Telefonerne er åbne alle hverdage fra: 10-15

Skriv til os på: [email protected]
Vi bestræber os på at besvare henvendelser indenfor 24 timer.

Økonomisk Ugebrev A/S
CVR-nr.: 31760623
Sundkaj 125, 3. sal
Nordhavn 2150

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Log ind

[iteras-paywall-login paywallid="qwerty123"]
X