Få fri adgang til alle lukkede artikler på ugebrev.dk hele sommerferien:
Tilmeld dig tre udgaver gratis af aktieanalysepublikationen ØU Formue, der udkommer igen til august
Vi vurderede for et halvt år siden, at Brdr. A&O Johansen (AOJ) var undervurderet med 20 pct. indenfor en tidshorisont på tolv måneder. Nu er vi halvvejs gennem den periode, og med en kursstigning på knap 10 pct. er halvdelen af det skønnede kurspotentiale indfriet. Er de næste 10 pct. en sikker gevinst?
AOJ’s stigning på 10 pct. er endnu bedre, end tallene fortæller, da stigningen er sket i et marked, der stort set ligger samme sted som for et halvt år siden.
Slutningen af 2024 var en vanskelig periode for de børsnoterede selskaber, og derefter bankede Trumps toldkrig ved månedsskiftet marts/april i år aktiekurserne i gulvet. Som en konjunkturfølsom aktie blev AOJ ramt, men endte efter tumulten på både det danske og de internationale aktiemarkeder med et forspring til markedet på 10 pct.
Den positive stemning omkring AOJ blev bekræftet i 1. kvartalsregnskabet, hvor man registrerede en omsætningsvækst på 18,8 pct. Heraf var 10,1 pct. organisk vækst. Altså vækst ekskl. tilkøb af virksomheder.
Samtidig steg EBIT-marginen fra 3,2 pct. i 1. kvartal 2024 til 4,1 pct. i år. I kroner og øre blev konsekvensen et driftsresultat (EBIT) på 60,4 mio. kr. mod 40,6 mio. kr. i fjor.
Tilkøb af virksomheder bidrog til omsætningsvæksten med 8,7 procentpoint, og tilkøbene har øget den nettorentebærende gæld. Men selvom vi indregner de finansielle omkostninger, er et EBT på 50,0 mio. kr. en betydelig fremgang i forhold til 34,2 mio. kr. i fjor.
Både top- og bundlinjerne er i overensstemmelse med ledelsens forventninger, og helårsforventningerne lyder stadig på en omsætning på 5800-6100 mio. kr. (2024: 5429 mio. kr.) og et resultat før skat, men efter renter, på 235-275 mio. kr. (2024: 210 mio. kr.). Det medfører en forventet Price/Earnings på niveauet 11-12 ved udgangen af 2025, og når kursen alligevel holdes tilbage, skyldes det sandsynligvis en sund forsigtighed hos investorerne omkring usikkerheden om, hvad Trump kan finde på resten af året.
AOJ oplyser ganske vist i 1. kvartalsregnskabet, at man ikke har noget salg udenfor Europa, og at man ikke p.t. oplever problemer pga. amerikanske toldregler. Men det pointeres også, at ”A scenario of rising inflation and increased uncertainty may lead to a lower appetite for investing, which is likely to have an adverse effect on demand and thereby sales”.
Det er ganske naturligt, at investorerne indregner usikkerheden omkring en anspændt og ugennemskuelig situation i værdiansættelsen af et konjunkturfølsomt selskab som AOJ. Det betyder på kort sigt, at den positive udvikling i selskabets omsætning og indtjening ikke får lov at afspejle sig i aktiekursen på normal vis.
Vi fastholder kursmålet fra ØU Formue 37/2024, men betragter anden halvdel af de lovede ca. 20 pct. som første del af et betydeligt uudnyttet kurspotentiale, som bliver udløst, når investorerne igen tør trække global usikkerhed ud af deres formler for værdiansættelse af eksempelvis Brdr. A&O Johansen.
Konklusion
Aktuel kurs 87,50
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Køb
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 96,00
Bruno Japp
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
