Udviklingen i både omsætning og bundlinjeresultat for Brdr. Hartmanns 3. kvartal og for de første tre kvartaler af 2015 (Q1-3) er i allerhøjeste grad misvisende.
Omsætningen melder om en dramatisk stigning på ikke mindre end 36 %, men kun en begrænset del af væksten er organisk. Altså en forøgelse på baggrund af eksisterende ressourcer. En væsentlig del af toplinjefremgangen skyldes, at Brdr. Hartmann den 6. januar 2015 tilbagekøbte de sydamerikanske aktiviteter (Sanovo Greenpack), som selskabet havde frasolgt nogle år tidligere. De tilkøbte aktiviteter bidrog med 114 mio. kr. i omsætning i 3. kvartal og 359 mio. kr. i Q1-3. Herfra kan trækkes yderligere henholdsvis 18 mio. kr. og 60 mio. kr. fra en positiv valutakurseffekt i henholdsvis 3. kvartal og Q1-3. Det reducerer den imponerende omsætningsfremgang på 36 % til en organisk vækst på ca. 1 % i både 3. kvartal og Q1-3.
Tilsvarende korrektioner bør foretages på bundlinjen, som officielt fortæller om en massiv tilbagegang i indtjeningen. Et overskud på 24 mio. kr. i 3. kvartal 2014 er nu vendt til en underskud på 45 mio. kr., og en tilsvarende tilbagegang gør sig gældende for Q1-3, hvor sidste års overskud er mere end halveret.
Men faktisk er det gået ganske godt for Brdr. Hartmanns indtjening i de første tre kvartaler af 2015. Ganske vist påvirkes indtjeningen positivt af købet af de sydamerikanske aktiviteter, som bidrager med halvdelen af bundlinjeresultatet i Q1-3, ligesom valutakurseffekten har løftet det primære driftsresultat med 12 mio. kr. i 3. kvartal og 37 mio. kr. i Q1-3.
Men som det fremgår af tabellen nedenfor er regnskabet samtidig belastet af store ekstraordinære omkostninger. Omkostningerne specificeres i note 4 i 3. kvartalsregnskabet, og heraf fremgår det at omkostninger på 83,7 mio. kr. kan henføres til lukningen af Hartmanns forventede lukning af en fabrik i Tyskland.
Lukningen blev en kendsgerning i sidste uge.
De mange specielle poster i det officielle regnskab medfører et forvirrende billede af Brdr. Hartmanns tilstand netop nu. Men når der korrigeres for disse poster efterlader det billedet af et selskab på vej i den rigtige retning. Brdr. Hartmann er nemlig i gang med en langsigtet plan, som bl.a. indebærer en EBIT-margin i intervallet 12-14 % i 2017 (2014: 10,1 %). Dette mål arbejder man sig frem imod ved at benytte to forskellige strategier i to forskellige markeder: Det europæiske marked er p.t. langt det største, men også det vanskeligste. I Europa er omsætningen således faldet med 2,1 % i år, og det primære driftsresultat er faldet med 2,8 %. I dette marked forsøger man at øge indtjeningen gennem en effektivisering af produktionen, og lukningen af den tyske fabrik er et led i denne plan.
Fokus på amerikansk vækstmarked Det amerikanske marked (Americas) er indtil videre mindre for Brdr. Hartmann, men til gengæld også mindre konkurrencepræget end det europæiske, og med større vækstperspektiver. Her øger man nu produktionsmulighederne ved at investere 30 mio. USD i en ny fabrik, efter at produktionskapaciteten på Brdr. Hartmanns fabrik i Canada langt om længe er udnyttet tilfredsstillende.
Investeringen i den canadiske fabrik var for nogle år siden ved at tage livet af Brdr. Hartmann, men den situation har ændret sig markant. I dag er Brdr. Hartmann et mønstereksempel på hvordan man vender et stagnerende og overlevelsestruet selskab til en succes, og det afspejler sig da også i aktiekursen, som er steget med 430 % de seneste 5½ år.
Vi tror at Brdr. Hartmanns 2017-strategiplan holder, og det bør løfte aktiekursen yderligere 35 %. Det er også et plus at aktien er ufølsom overfor konjunktursvingninger, da det næppe er forbruget af æggebakker, der skæres ned på i krisetider. Brdr. Hartmann har da også en meget lav betaværdi (markedsfølsomhed) på kun 0,1 over en femårig periode. Vi ser aktien som en god investering over de næste 2-3 år.
Bruno Japp
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
