Brdr. Hartmanns manglende overblik straffes

Brdr. Hartmanns nedjusterede forventninger til både omsætning og indtjening rammer ikke kun bundlinjen. Også troværdigheden af selskabets udmeldinger begynder at få skrammer.

Brdr. Hartmanns 3. kvartalsregnskab bliver først offentliggjort om to uger, men det bliver overskygget af den ”Profit Warning”, som selskabet har været nødt til at udsende. Her nedjusterer man forventningerne til både omsætning og indtjening:

• Omsætning: 2,2 mia. kr. (fra 2,2-2,3 mia. kr.)
• EBIT-margin: 11% (fra 11-12,5%)
• ROIC: 16% (fra ca. 18%)

Samtidig annonceres nye og lavere finansielle mål for 2018. Man nedjusterer altså 2018-resultaterne, allerede inden året er startet.

Børsmeddelelsen kostede Brdr. Hartmanns aktionærer et kursfald på 8,8%, og det kan umiddelbart virke som en meget voldsom reaktion, når de nye mål for 2017 trods alt stadig ligger indenfor rammerne af de udmeldte intervaller. Men denne nedjustering forstærker det element i Brdr. Hartmann-aktien, som investorerne frygter allermest: Nemlig usikkerhed om den fremtidige indtjening.

Den seneste nedjustering for både 2017 og 2018 er kun den seneste af en række usammenhængende meldinger fra Brdr. Hartmann i år:

Årsregnskab 2016

Året startede med en udskydelse af de finansielle mål i den aktuelle strategiplan. I årsregnskabet 2016 erkendte man, at det ikke ville være muligt at nå de fastsatte mål for 2017, og årsagen var bl.a. udviklingen på de amerikanske markeder.

1. kvartalsregnskab

I årets første kvartalsregnskab fortalte man om ”positive udsigter til fremtiden”. Men samtidig var det primært ændringer i valutakurserne, som lå bag omsætningsstigningen i Nord- og Sydamerika, hvor det samlede emballagesalg faldt.

Halvårsregnskab

Nu var bekymringerne omkring det amerikanske marked tilsyneladende ved at være overstået. Man meldte om fortsættelsen af en positiv udvikling i emballagesalget, og et svagere salg af frugtemballage i Argentina blev mere end opvejet af fremgang i Nordamerika og Brasilien. Også etableringen af en ny fabrik i USA gik som forventet. Alt så lyst ud, og man forventede på dette tidspunkt at løfte både omsætning og driftsresultat i andet halvår. Men sådan kom det ikke til at gå.

Sommer 2017: Giftskandale

I løbet af sommeren viste det sig, at æg i en række lande var inficeret med et insektmiddel. Det resulterede i tilbagetrækning af meget store mængder æg fra hylderne i
en række europæiske lande. En eventuel effekt på forbrugernes efterspørgsel efter æg påvirkede på daværende tidspunkt ikke Brdr. Hartmanns forventninger mht. salg af ægemballage i Europa.

Nu: Profit Warning før 3. kvartalsregnskab

Efter fortællinger om positive udsigter til fremtiden og et forventet stærkt andet halvår, viser virkeligheden sig at være helt anderledes.

Nu oplyses, at væksten i Nordamerika og Europa er lavere end ventet, og at forøgelsen af produktionskapaciteten i USA også går langsommere end forventet. Samtidig konstateres det, at tilstedevæ-relsen af insektgift i æg har påvirket det europæiske marked for ægemballage negativt.

Set fra investorside er meldingen overraskende, da den ikke hænger særlig godt sammen med årets hidtidige meldinger. Der kan naturligvis altid indtræffe begivenheder i løbet af året, som ændrer på de indledende forudsætninger. Men det er bekymrende, at investorerne ud fra selskabets meddelelser kun kan se bagud.

Det vigtigste er derfor ikke, at 2017 ender med et dårligere resultat end forventet ved årets start. Andre selskaber har før nedjusteret, uden at det har kostet på aktiekursen på lidt længere sigt.

Langt vigtigere er det, at troværdigheden omkring Brdr. Hartmanns udmeldinger begynder at blive skrammet, når selskabets børsmeddelelser giver indtryk af et manglende fremadrettet overblik. Efter to nedjusteringer på hver sin side af to positive delårsregnskaber sidder investorerne tilbage med spørgsmålet: I hvor høj grad kan vi stole på indholdet i Brdr. Hartmanns børsmeddelelser? Jo større usikkerhed, der er omkring det spørgsmål, jo større risikopræmie skal indregnes i selskabets aktiekurs. Det er forklaringen på det store kursfald i forbindelse med Brdr. Hartmanss Profit Warning, og det er forklaringen på, at vi sænker vores kursmål for aktien markant.

Børskurs på analysetidspunktet: 344,00

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 295-345