Brøndbys nedjustering var godt nyt

Brøndbys aktiekurs faldt med 3,5%, da selskabet i forbindelse med halvårsregnskabet nedjusterede forventningerne til helårsresultatet. Men det er i høj grad diskutabelt, om kursfaldet var rimeligt.

Som udgangspunkt er det forståeligt, at investorerne reagerer negativt, når et selskab midtvejs gennem regnskabsåret nedjusterer helårsforventningerne til et underskud før skat i niveaeut 24-32 mio. kr. (tidligere minus 10-20 mio. kr).

Men når man kigger nærmere på Brøndbys halvårsregnskab dukker en række forhold op, som faktisk gør nedjusteringen til en positiv begivenhed.

Nedjusteringen sikrer det sportslige niveau

For det første skyldes nedjusteringen ikke, at økonomien ser dårligere ud, end man havde forventet. Det er normalt årsagen til, at et selskab nedjusterer forventningen. I stedet er der tale om en velovervejet beslutning om at udskyde realiseringen af de transferindtægter, som der blev budgetteret med i årsregnskabet 2016.

Her opstillede man tre forudsætninger for det forventede underskud på 10-20 mio. kr, og realiserede transferindtægter i niveauet 15 mio. kr. i sommeren 2017 var en af dem.

Når man nu vælger ikke at opfylde denne forudsætning sker det ud fra en både sportslig og økonomisk vurdering. Brøndby er kommet rigtig godt fra start i Superligaen, og indtager i skrivende stund en 3. plads med 13 point efter 7 kampe. En sådan topplacering resulterer i større indtægter fra tilskuere, TV og sponsorer.

Hvis man sælger ud af sine bedste spillere vil det ganske vist give en økonomisk gevinst, men i værste fald kan det ende med at koste klubben en plads i mesterskabsslutspillet for de bedste seks klubber.

Her ser man sandsynligvis AaB som et skræmmeeksempel. AaB solgte i fjor en række gode spillere, og det skabte på kort sigt en bugnende pengekasse. Men til gengæld roder klubben nu rundt i bunden af Superligaen uden sejre efter syv kampe, og må betragte nedrykningsslutspillet som en særdeles sandsynlig mulighed.

Den situation har Brøndby valgt ikke at sætte sig selv i ved at holde fast på sine bedste spillere. Også selvom det koster på bundlinjen på kort sigt.

Opjustering i den øvrige forretning

For det andet tog nedjusteringen al opmærksomhed omkring halvårsregnskabet, men dermed overså investorerne noget væsentligt. Nemlig at den del øvrige del af forretningen faktisk går bedre end forventet.

Entre- og TV-indtægter er således steget med 22%, mens omsætningen fra partnere og sponsorer er steget med 29%. Efter første halvår er resultatet før transfer og finansielle poster 11,4 mio. kr. både bedre end i samme periode sidste år, og bedre end budgetteret. Man opjusterer derfor forventningerne ekskl. transfer med 5 mio. kr.

Brøndbys kerneforretning i form af entre-, TV-og sponsorindtægter går altså fremad, og det bør man tillægge større betydning end en velovervejet udskydelse af transferindtægterne.

Set fra investors synsvinkel er Brøndby dog stadig en underskudsgivende forretning, og efter at klubben blev sendt ud af Europa League-kvalifikationen af Hajduk Split, bliver der ingen store ekstraindtægter fra internationale kampe i efteråret. Selvom halvårsregnskabet viser fremskridt, er det endnu for tidligt at betragte aktien som en seriøs investering på længere sigt. For resten af 2017 forventer vi en stabilering af kursen omkring det nuværende niveau.

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 0,84

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 0,80-0,90

Læs tidligere analyser af Brøndby her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her.