Carlsberg-investorer har stort fokus på Corona

Regnskabet for 4. kvartal blev i stor grad overskygget af Corona-udbruddet, som er særlig relevant for Carlsberg, hvor Kina er en vigtig vækstmotor fremadrettet.

Det store spørgsmål, som alle søger at besvare i denne tid er, hvad Corona i sidste ende kommer til at betyde for Carlsbergs forretning.

Corona blev nævnt hele ti gange på den timelange telefonkonference, men det er værd at bemærke, at de ni af gangene kom i spørgsmål/ svar-sessionen med analytikerne. Corona blev altså kun nævnt en gang i ledelsens egen 30 minutter lange præsentation.

Den grove konklusion er derfor, at Corona indtil videre nok fylder mere i analytikernes og investorernes bevidsthed, end den gør hos Carlsberg i forhold til den regnskabsmæssige betydning og med de nuværende udsigter for udbruddet.

Det blev præciseret, at den kinesiske forretning som helhed stod for 12-13% af koncernens EBIT-resultat, og at andelen målt på volumen og omsætning er lidt højere. Det er altså p.t. kun en ottendedel af forretningen, der direkte er i risikozonen.

Væsentligt er det også, at Carlsberg på nuvæ-rende tidspunkt ikke er ramt af de mange nedlukninger af fabrikker, byer, m.v., og at man ikke har forretning eller bryggerier i Hubei-provinsen, hvor virussens epicenter Wuhan ligger. Det nærmeste Carlsberg kommer i sin storbystrategi er Chongqing, som ligger 800 km væk i provinsen, der grænser op til Hubei.

Med CFO’s egne ord er Carlsbergs bud ”Best man’s best guess”, og at effekten i sidste ende bliver bestemt af Corona-udbruddets tid og omfang. Det er selvsagt ikke oplysninger, man kan bruge voldsomt meget til at forudse en indtjeningseffekt af, men til gengæld skinnede det igennem, at der er taget højde for en vis effekt. Derudover skal man også huske på, at forventningerne blev fremlagt så sent som i denne uge, hvormed man allerede har haft et rimeligt grundlag at gå udfra – inkl. den mere paniske uge i januar.

Kvalitet koster penge
Vi anerkender til fulde, at Carlsberg-aktien bestemt ikke er billig. På den anden side opererer selskabet i en relativt stabil sektor, og det er væsentligt, at selskabet fortsat bør være i stand til at løfte omsætning og margin på kort sigt. Også selvom der er udfordringer i Rusland, og Vesteuropa er et modent marked. Det skyldes, at man fortsat leverer på sine omkostningsprogrammer, hvor det oprindelige ”Funding-the-Journey”-program med CFO Heine Dalsgaards ord ”ikke er en slankekur” men mere skal ses som en ”livsstilsændring”.

Mindst lige så vigtigt er det, at man også formår at levere på sine strategiske mål, hvor især en positiv udvikling i pris/mix slår igennem på bundlinjen.

I konsensusestimaterne er der udsigt til en årlig vækst i indtjeningen per aktie på ca. 10% over de kommende år, hvormed man som investor har udsigt til, at Price/Earning falder fra 21,6 i dag til 18 i 2022, hvis ikke aktiekursen ændrer sig.

For 2020 var konsensus før regnskabet en vækst på lige over 6% i driftsresultat (EBIT), hvilket stemmer pænt overens med den forventning Carlsberg fremlagde: ”midt-encifret organisk vækst i driftsresultatet”.

Udbytteløft og nyt tilbagekøb
Aktionærerne kan på baggrund af det stærke cash flow udover et løft af udbyttet fra 18 til 21 kr. se frem til et nyt tilbagekøbsprogram på 5 mia. kr. Det er værd at notere, at sidste års tilbagekøbsprogram stod for 8% af den gennemsnitlige daglige volumen på Nasdaq, og det nye – og lidt forhøjede – programs andel må også forventes at ligge i det niveau. Vi har det isoleret set lidt anstrengt med værdiansættelsen, men anerkender også, at Carlsberg har en helt anden indtjeningsprofil end for fem år siden. Den nuværende værdiansættelse på niveau med Heineken synes væsentligt mere berettiget end for fem år siden.

Vi ser ikke en ekstraordinær stor upside herfra, men kun en kursstigning på niveau med væksten i EPS. Dvs. i den øvre ende af intervallet 5-10% årligt. Med tanke på Corona-usikkerheden og investorernes frygt herfor, forventer vi, at aktien vil fortsætte omkring kurs 1000 med en mulighed for en blid test af de seneste måneders rekordniveau omkring 1060, hvis Corona-situationen bedres.

Hvis det modsatte sker, ser vi et fald i kursen på niveau med markedet, dvs. at vi ikke forventer ekstra ”Corona tæsk”.

Børskurs på analysetidspunktet: 1002,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 1000,00

Læs tidligere analyser af Carlsberg her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .