Kære læser
Det hæsblæsende aktierally, vi så i april, er nu tydeligvis ved at tone ud. I det meste af maj måned er de ledende aktiemarkeder kørt sidelæns. Kun påvirket kortvarigt op og ned ad enkeltbegivenheder, eksempelvis nye meldinger om Trump-administrationens toldforhandlinger med Kina og Europa.
Efterhånden er der en bred erkendelse af, at alle skæmmescenarierne og en global recession i kølvandet på Trumps Toldkrig ikke holder vand. Rigtig mange i Danmark kan ikke lide Trump, og derfor har det været en let automatreaktion hos mange danske kommentatorer og økonomer at udskælde hans toldsatser for at være ødelæggende for især amerikansk økonomi.
Vi har indtaget en mere afmålt vent-og-se reaktion, da toldsatser historisk mest er blevet set som en engangskorrektion af relative priser, som har engangseffekt, men ikke varige ødelæggende virkninger på samfundsøkonomien.
Samtidig har vi tidligt gennemskuet Trumps uortodokse brugtvognshandlers forhandlingstaktik, hvor de første udspil altid er ude i hampen med henblik på at lande et eller andet midt i mellem.
Nu er vi et sted, hvor markedet har erkendt, at det ikke går så galt, som dommedagsprofeterne sagde. Og hvad så nu? Ja, markederne har de seneste 2-3 uger kørt sidelæns, så momentum er klart aftagende, mens markedsaktørerne ser efter nye signaler på retningen.
Kortsigtet er der fortsat usikkerhed om toldaftalerne mellem USA på den ene side, og Kina og Europa på den anden side. Vi forventer, at parterne lander med nogle mellemresultater, som er acceptable for begge parter. Alt for høje toldsatser vil også være til ugunst for den amerikanske inflation, og det ved Trump-administrationen godt. Faktisk har de seneste amerikanske inflationstal været de laveste i fire år, så også det fejer dommedagsprofeterne af bordet.
Vi forventer, at markedet snart igen vil rette fokus på de fundamentale markedsforhold. Og den underliggende makroøkonomiske udvikling peger i retning af en lettere økonomisk opbremsning det næste halve år.
Guldpriserne ligger tæt på rekorden, men har på det seneste bevæget sig sidelæns. Bitcoin er faldet tilbage til 103.000 USD efter en ny rekord for nylig i 112.000 USD.
Altså alt i alt nogenlunde stabilitet. Men med en underliggende nervøsitet og usikkerhed omkring retningen herfra.
70 pct. sandsynlighed for let vigende markeder
Vi ser fortsat 70 pct. sandsynlighed for let vigende markeder de næste måneder drevet af, at amerikanske aktier igen er dyre, og analytikerne nedjusterer deres estimater for selskabernes overskud de næste kvartaler. De ledende økonomiske indikatorer peger lidt nedad, især for erhvervsklimaet i Europa, hvor der kommer vigtige PMI-data i denne uge.
Markedet har været drevet af shortcovering og kortsigtet momentum, og de drivkræfter er tydeligvis ved at tone ud. Den amerikanske retailhær har også været en stærk drivkraft de seneste måneder, og de er igen ved at overgive magten til de professionelle.
Så vores overordnede budskab er, at man skal være meget selektiv med, hvilke aktier, man vælger. Vi foretrækker fortsat defensive, altså forsikring, forsyning, stabilt forbrug, Health Care, value, M&A-cases og udvalgte aktiehistorier med en særlig vækstudsigt.
Vi bemærker, at Big Tech muligvis kortsigtet har fået de stigninger, som sektoren kan bære. Et vigtigt signal er kursreaktionen efter et flot regnskab fra AI-frontløberen Nvidia, som fredag faldt tilbage. Læs også analyse om sektortendenser om vores aktuelle fokus.
I ØU’s Porteføljer ligger den kortsigtede Portefølje på et afkast i 2025 på 14 pct. mod Copenhagen Benchmark indeks på 3 pct. Den langsigtede Portefølje ligger på 0 pct. I porteføljen fastholder vi 20 pct. af kapitalen i beskyttelsespositioner, så nettoeksponeringen mod aktier er 60 pct. Denne beskyttelsesposition har vi naturligvis betalt en forsikringspræmie for, som har kostet lidt på afkastet.
God læselyst
Morten W. Langer
Chefredaktør
