Kære læser
Med det store prisfald på olie og et mere stabilt olieflow gennem Hormuz Strædet er der udsigt til positive drivkræfter. Altså når markedsforholdene for alvor begynder at normaliseres. Og det kan godt tage et stykke tid.
På den lidt længere bane er der udsigt til, at inflationen falder, og det samme vil renterne gøre. Amerikansk PCE er allerede nede 2,36 pct., mens headline core PCE på 3,20 pct. i høj grad holdes oppe af en midlertidig råvareimpuls, som forventes at aftage frem mod 2027.
Andre positive drivkræfter er også i spil: AI- og capex-supercyklussen er således intakt. Hyperscalernes anlægsinvesteringer ventes at stige kraftigt fra 412 mia. dollar i 2025 til 757 mia. dollar i 2026 og 920 mia. dollar i 2027. Men aktierne følger i stigende grad token economics og indtjeningsrevisioner. Ikke bare investeringsløfter.
På baggrund af de underliggende positive drivkræfter er der udsigt til stabile eller stigende aktiemarkeder.
Sundt med korrektion ned
På den korte bane vil det være sundt for aktiemarkederne med en mindre korrektion ned, mens vi afventer, at den lavere inflation for alvor slår igennem i realøkonomien. Derfor kan vi få en korrektion på aktiemarkederne over sommeren. Men efter vores vurdering vil det alene udgøre en god købsmulighed.
Realrenterne er de seneste måneder justeret op, og markedet har indregnet en strammere pengepolitisk virkelighed med udsigt til højere korte renter i både Europa og USA. Det billede forventer vi vil ændre sig stille og roligt de kommende måneder, hvor inflationspresset aftager.
Men det hele bliver ikke lige ud af landevejen: Ifølge Steen Jakobsen fra Limus Capital har USA de seneste 40 år haft usædvanligt lav volatilitet i både vækst og inflation. Men denne ro er nu ved at blive repriset.
Højere varians i vækst og inflation retfærdiggør ifølge Limus højere diskonteringsrenter og større spredning mellem vindere og tabere på tværs af sektorer og regioner. Derfor bliver selektion vigtigere end passiv indeksbeta.
Gældsniveauerne er en central forklaring på de højere realrenter. Offentlig gæld i forhold til BNP er steget kraftigt i USA, Storbritannien, euroområdet og Kina siden begyndelsen af 2000’erne.
Når stater samtidig skal finansiere store underskud, konkurrerer de med private investeringer i AI, energi, halvledere og forsyningskæder.
Derfor tolkes stigende lange renter i eksempelvis Tyskland og Japan ikke som et midlertidigt amerikansk problem, men som et globalt skift i kapitalomkostninger.
Investeringer fra tech ventes at eksplodere
Capex-supercyklussen er dog stadig det vigtigste positive strukturelle tema. Hyperscaler-investeringer fra Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft og Oracle ventes at eksplodere. Men markedet belønner ikke længere capex alene.
Hyperscaler-aktier følger i stigende grad prisen på det produkt, de sælger — altså LLM-tokenøkonomi og monetisering — snarere end bare størrelsen af infrastrukturopbygningen.
Med andre ord: AI-casen er ikke død, men investorer kræver bevis for, at investeringerne kan omsættes til indtjening. Så det er en vigtig ny observation, der skal holdes øje med.
De vigtigste nærtstående pejlemærker er US Core PCE den 25. juni (som landede på analytikernes konsensus), ECB’s Sintra-panel den 1. juli, amerikanske jobtal den 2. juli, 4. juli som risikoreduktionscheckpoint, Warsh-høringer og US CPI den 14. juli, endnu en Warsh-høring den 27. juli samt FOMC-beslutningen den 30. juli, hvor markedet priser omkring +10 bp.
God læselyst
Morten W. Langer
Chefredaktør
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
