Få fri adgang til alle lukkede artikler på ugebrev.dk i 3 uger:
Tilmeld dig tre udgaver gratis af aktieanalysepublikationen ØU Formue, inden kampagnen udløber 31/8
Kære læser
Over sommeren har aktiemarkederne primært været optaget af udviklingen i Trumps toldkrig. De fleste nye handelsaftaler er blevet mødt med positive reaktioner alene på grund af den klarhed, de har skabt – markedet hader usikkerhed, og nu vidste man trods alt, hvor tingene stod.
Men nu er virkeligheden begyndt at melde sig. Særligt fredagens nyhedsstrøm sendte et hårdt slag mod den positive aktiestemning, som ellers har været båret af stærkt momentum og en næsten euforisk stemning blandt privatinvestorer, hvor tech-giganterne har ført an.
De store internationale hedgefonde har for længst skåret ned på deres aktieeksponering. De har set faresignalerne – og vurderet, at den såkaldte ”retailhær” har ignoreret de voksende risici, som har været under opsejling i nogen tid.
Fredag blev optimisterne så vækket brutalt: Først kom en række skuffende PMI-tal, der pegede på svagere europæisk erhvervsklima, samtidig med at inflationen ser ud til at tiltage. Dermed er det usandsynligt, at Den Europæiske Centralbank vil sænke renten yderligere i den nærmeste fremtid.
Billedet blev endnu mere dystert hen på eftermiddagen, da en stribe svage nøgletal for det amerikanske arbejdsmarked blev offentliggjort. Tallene pegede i retning af afmatning – og det ryster fundamentet for det opsving, mange ellers har sat deres lid til.
Nøgletallene har ellers peget i retning af, at amerikansk økonomi fortsat var stærk med høj beskæftigelse og vigende inflation. Frygten for, at Trumps toldkrig ville udløse langt højere forbrugerpriser, svagere vækst og øget arbejdsløshed er over de seneste måneder næsten forduftet.
Altså lige indtil fredag, hvor den vigtige månedlige jobrapport var et chok: Bundlinjen er, at markant lavere jobtal og kæmpestore nedrevisioner af de tidligere måneders jobskabelse øger rentenedsættelsesforventningerne. Det amerikanske arbejdsministerium (BLS) rapporterede kun 73.000 nye job i juli – langt under konsensusforventningen på 104.000.
Endnu mere opsigtsvækkende var dog de massive nedjusteringer af tidligere måneders tal: Maj blev revideret ned med hele 125.000 job, fra 144.000 til blot 19.000. Juni blev nedjusteret med 133.000, fra 147.000 til kun 14.000. Samlet betyder det, at der nu er 258.000 færre job i maj og juni end tidligere oplyst.
Formueforvalteren BlackRock vurderer, at netop disse revisioner var fredagens store nyhed. De drastiske korrektioner øger markant sandsynligheden for en rentenedsættelse allerede i september.
Jobvæksten ligger nu under den skæringsgrænse på 80-100.000, som Fed-medlem Thomas Barkin tidligere har angivet som nødvendig for blot at følge befolkningsudviklingen. Billedet bliver ikke bedre, hvis man ser på den mere detaljerede ”Household Survey”, hvor antallet af beskæftigede i juli faldt med hele 260.000 personer – det tredjestørste månedlige fald i 2025.
Var fredagens store kursfald så starten på mere varige aktiekursfald? Vores klare svar er: ja, måske.
Markedets forventning til rentenedsættelser fra den amerikanske centralbank er nemlig også skudt i vejret til 2-3 flere rentenedsættelser i år, og første gang allerede i næste måned. Hvis markedet vælger at fokusere på det, vil det klart understøtte aktiemarkederne.
En kæmpe joker er imidlertid, hvordan inflationen udvikler sig i USA. Vi kender nu de fleste toldsatser ved import til USA. Og det amerikanske handelskammer udmeldte for nylig, at det ser stigende forbrugerpriser fra slutningen af tredje kvartal.
Forklaringen er, at mange importører frontrunnede Trumps toldsatser ved at opbygge lagre i USA til ”gamle” priser, før tolden trådte i kraft. Det kan også være en medvirkende årsag til, at de økonomiske nøgletal hidtil har være positive.
Hvis inflationen kører op de næste måneder, vil FED alligevel få svært ved at nedsætte de korte styringsrenter. Og det bliver helt afgørende for, hvordan aktiemarkedet udvikler sig.
Vigende beskæftigelse, og lavere vækst, sammen med stigende inflation, er en rigtig dårlig cocktail. Og det er det scenarie, som vi aktuelt ser som det mest sandsynlige. Spørgsmålet er, hvornår aktiemarkedet ser denne historie.
God læselyst
Morten W. Langer
Chefredaktør
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
