Chr. Hansen i langsigtet satsning

Med det tredje virksomhedsopkøb i år og frasalget af selskabets mindste division Natural Colours forsøger Chr. Hansen at sætte skub på indtjening og vækst i 2025-strategien. Men markedet havde undervurderet de kortsigtede konsekvenser af transaktionerne.

Chr. Hansen havde travlt i M&A-afdelingen kort før årsregnskabet skulle fremlægges. Først indgik man den 22. september en aftale om at købe tyske Jennewein for 310 mio. euro, og få dage efter lykkedes det at sælge de senere års skuffende farvedivision Natural Colours (NC) til kapitalfonden EQT for 800 mio. euro.

Hvis investorerne havde sat næsen op efter at se en god effekt på koncernens EBIT-margin, når ”lav-margin” forretningen NC røg ud af tallene, blev årsregnskabet en skuffelse, og det sås også i aktiekursfaldet. En isoleret positiv effekt på 3,5-4 procentpoint på marginen bliver i stedet spist op af købesumsafskrivninger, valutaeffekter og ”normalisering” på omkostningssiden efter corona.

Chr. Hansen guider for helåret en EBIT-margin på 27-28 procent mod 29,9 procent i det netop afsluttede regnskabsår. Frasalget og de tre opkøb er langsigtede investeringer, som ikke øger forretning og indtjening med det samme.

Jennewein er en førende producent indenfor humane mælke-oligosaccharider, som også går under den noget mere mundrette forkortelse HMO. Det er en type mælkesukker, der findes i modermælk og har flere helbredsmæssige fordele, som også betyder, at der på sigt er et stort marked for at tilføje det til f.eks. modermælkserstatninger.

Med købet skaber Chr. Hansen endnu et såkaldt lighthouse, som er strategibetegnelsen for de højvækstområder, der satses særlig meget på fremadrettet, og som fra 2025 og frem kan udgøre en meningsfuld andel af omsætningen. Indenfor HMO taler man om et marked på 400 mio. euro i 2025 og 1 mia. euro på et senere tidspunkt, og Chr. Hansen kigger med opkøbet af en ledende spiller som Jennewein efter at tage en stor andel af markedet. Jennewein er det femte light house, og ved den nylige strategifremlæggelse fastlagde man et nyt og fjerde light house (fermented plant bases) som supplerer de tre eksisterende (bioprotection, plant health and Bacthera)

2025 og frem i fokus
Chr. Hansen er nu på vej til at blive en mere fokuseret og strømlinet virksomhed uden det tunge anker NC. Vækstudsigterne er pæne, omend de heller ikke er imponerende på kort sigt, når man samtidig skæver til værdiansættelsen. På længere sigt (dvs. mod 2025 og frem) ser det lidt bedre ud, og selskabet bør kunne blive ved med at fastholde en høj værdiansættelse.

Vi satte sidst i august et kursmål på 650, som efter det seneste fald på regnskabet er indfriet. På kort sigt er billedet stadig mudret, og det afspejles også i de lidt forsigtige forventninger til det nye regnskabsår, som også skuffede markedet lidt.

Det nye regnskabsår kan stadig byde på skuffelser, og der er ikke tvivl om, at året nok i høj grad kan ses som et transformationsår med både integration af de nye forretninger og udskillelse af NC. I det lys ser vi ikke grund til at haste ind i aktien lige nu. Et kursfald ned mod 500-600 ser i vores øjne ud som et interessant niveau, hvorfra en ny og længerevarende væksthistorie kan begynde med udgangspunkt i, at man nu har fem light houses mod kun tre for et par måneder siden.

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet 650,00

Kursmål (seks måneder) 600,00

Læs tidligere analyser af Chr. Hansen her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .