Coloplast straffes igen for kvartalsregnskab

Coloplasts 3. kvartalsregnskab sendte selskabets aktiekurs ned med 8% de følgende to dage. Dermed gentog markedet reaktionen fra halv-årsregnskabet tre måneder tidligere, hvor kursen også faldt markant.

Coloplasts 3. kvartalsregnskab viste en organisk omsætningsvækst i 3. kvartal på 8% i lokal valuta. Når omsætningen omregnes til danske kroner, var væksten dog kun 6%, og her ligger en del af forklaringen på det store kursfald på 8%.

Selvom Coloplast fastholdt helårsforventningerne om en omsætningsvækst på 7-8% i faste valutakurser, så nedjusterede man den forventede vækst opgjort i danske kroner til ”omkring 6%” mod tidligere 7-8%. Valutakurseffekten ramte også EBIT-margin, som fastholdes i faste valutakurser, men nedjusteres i danske kroner.

Valutakurseffekten påvirker på kort sigt regnskabstallene i danske kroner, men siger reelt ikke noget om Coloplasts forretning. Næste år er virkningen måske den modsatte, så Coloplasts udvikling bør bedømmes udfra faste valutakurser, og her fastholder man altså forventningen til både omsætning og indtjening.

Et andet forhold, som trækker ned i 3. kvartalsregnskabets omsætning og indtjening er et engangsbeløb på 90 mio. kr. knyttet til ”fejlagtig administration af de kontraktsmæssige forpligtelser” vedrørende organisationen Veteran Affairs i USA. Heller ikke her er der tale om en begivenhed, som siger noget om Coloplasts overordnede udvikling, men om en engangspost, som kun påvirker regnskabet på kort sigt.

Coloplasts langsigtede finansielle mål er en omsætningsvækst i intervallet 7-9%, og det har skuffet markedet, at det endelige resultat i år sandsynligvis kommer til at ligge i den nedre del af intervallet.

Men når Coloplasts værdiansættelse ses i forhold til konkurrenterne, så handles aktien til samme forventede Price/Earning som branchen. Og hvis man sammenligner med aktiemarkedet i almindelighed, så er priserne på én krone af selskabernes indtjening efterhånden kommet op i niveauet 20-25 for selskaber med en betydeligt lavere toplinjevækst end Coloplast.

På indtjeningssiden betyder en korrektion for valutakurseffekten og den nævnte engangsomkostning, at EBIT-marginen stiger fra 32% i de første ni måneder af regnskabsåret 2015/16 til 33% i samme periode i år. Også her fastholder Coloplast altså væksten. Der har været rejst tvivl om, hvorvidt Coloplasts marginstigning kan fastholdes, og den rammer naturligvis en grænse på et tidspunkt. Men indenfor en overskuelig fremtid ser vi ikke Coloplast som en overdrevent dyr aktie, når prisen sættes i forhold til den leverede vækst.

Børskurs på analysetidspunktet: 513,50

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 500-545

Bruno Japp

Læs tidligere analyser af Coloplast her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her.