Coloplast har oplevet et markant fald i indtjeningsmarginen de seneste år, men nu er væksten tilbage på sporet. Ikke mindst gennem opkøb, hvor Kerecis, et islandsk selskab, der har udviklet en effektiv sårbehandling baseret på fiskeskind, er et af de seneste opkøb. Kerecis har stort potentiale, men det vil tage tid, før det sætter et markant aftryk på Coloplasts regnskaber.
Coloplasts margin er over de seneste år faldet fra stabilt +30 pct. til det aktuelle niveau på 27-28 pct. Årsagerne hertil er flere, herunder opkøb for 25 mia. kr., der skal bringe væksten tilbage i forretningen. De 25 mia. kr. er anvendt på tre opkøb siden 2020, og de har bragt nye forretningsben ind i koncernen, som vokser lidt hurtigere end de eksisterende.
Det er dog ikke sket uden risiko, for man har gældsat sig i betydelig grad og løftet gearingen markant. Den nettorentebærende gæld er på få år gået fra et lavt encifret niveau før 2020 til 23,6 mia. kr. Gearingen er oppe på 2,8x, hvilket er noget over målsætningen på 1x-2x.
Coloplast brugte sidste år 8 mia. kr. på købet af islandske Kerecis, som har udviklet en effektiv sårbehandling baseret på fiskeskind. Den fik sin første FDA-godkendelse i 2016 og kan adressere et stort marked på 15 mia. kr. i USA. Kerecis kan dog kun præstere en omsætning lige over den halve mia. kr. på opkøbstidspunktet og har aktuelt en markedsandel på 5 pct.
Vækstforventningen til omsætningen ligger på 30 pct. over de kommende tre år til 2025/26, hvor man forventer at nå en EBIT-margin på 20 pct. Da Coloplast omsatte for næsten 25 mia. kr. sidste år, skal der selvsagt en del vækstår til, førend Kerecis kan sætte et større aftryk i regnskaberne.
Hovedbudskabet fra Coloplast lige nu er, at man efter et par års ”nedtur” igen står overfor en mere stabil periode, hvor omsætningen vokser 8-10 pct. om året, og hvor EBIT-marginen igen vil bevæge sig over 30 pct. fra regnskabsåret 2025/26.
Konsensustallene viser i øvrigt, at analytikerne ikke er helt overbeviste om dette comeback, da medianen for 2025/26 kun ligger på 29,8 pct.
På bundlinjen står det tydeligt for os, at Coloplasts investeringscase har ændret sig en smule de senere år pga. de store opkøb. De har tilføjet et ekstra niveau af risiko – omend niveauet bestemt ser overkommeligt ud – og pillet en smule ved den stabilitet, der ellers har kendetegnet casen.
Med opkøbene bør der ikke være tvivl om, at væksten er tilbage på sporet alene af den simple grund, at det i udgangspunktet er vækstmarkeder, man har købt sig ind på, og principielt nu står på en firebenet vækstplatform.
På kort sigt er der stadig udfordringer med salget på det kinesiske marked, mens der på marginsiden forventeligt vil være medvind fra bl.a. faldende inflation, elpriser, fragt samt et effektiviseringsprogram samt synergier fra Atos-opkøbet i 2022.
Derudover står man også i et vigtigt lanceringsår med udrulning af 3-4 nye produkter, hvilket øger omkostningerne, mens effekten på omsætningen normalt først følger senere.
Konklusion
Aktuel kurs 840,80
Kortsigtet (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 930
Steen Albrechtsen
SA og/eller nærtstående ejer aktier i Coloplast
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
