Danske Bank afleverede i ugens løb et pænt årsregnskab for 2015, umiddelbart kun med en enkelt skønhedsplet i form af nedskrivning på goodwill primært vedrørende de finske aktiviteter. På de øvrige områ-der var det til den gode side, og bundlinjen var en tand bedre end ventet af analytikerne. Forklaringen skal umiddelbart findes i de lidt mindre forudsigelige poster som handelsindtjening og nedskrivninger. På en ellers sur aktietirsdag gik Danske Bank mod strømmen med en stigning på 4 %, hvilket vi anser som et styrketegn.
Særligt nedskrivningsposten er et godt eksempel på, at Danske Bank nu er helt ovenpå igen efter finanskrisen, og de mange udfordringer såvel ude som hjemme. Således behøvede banken i 2015 kun at nedskrive med 57 mio. kr. Det beløb kan sættes i forhold til 2014-tallet på 2,8 mia. kr. og hele 13,2 mia. kr. i 2011. Inkluderer man non-core aktiviteterne (bl.a. Irland), som for første gang havde en positiv nedskrivningssaldo på 118 mio. kr., kunne hele koncernen notere et samlet plus på 63 mio. kr. på nedskrivningskontoen i 2015.
Kundeflugt stoppet?På kundesiden kunne CEO Thomas F. Borgen konstatere, at flugten tilsyneladende er stoppet, idet man ”blot” mistede 17.000 kunder i 2015. Kunder som i overvejende grad kun havde begrænset tilknytning til banken. På helkundesiden var der ifølge CEO tale om en nettotilgang.
Bundlinjen blev samlet set på 17,7 mia. kr. efter skat og før goodwill-nedskrivningen, og det svarer til en egenkapitalforrentning på 11,6 %. I forhold til det udstukne 2015-mål i strategiplanen er det godkendt, og vi kan nu begynde at kigge frem mod 2018-målet om en egenkapitalforrentning på 12,5 %, som forventes opnået i uændret miljø med lave renter og sløje makroøkonomiske udsigter.
Det betyder, at der ikke kan forventes nogen voldsom udlånsvækst, hvorfor forbedringen primært skal i hus via omkostningsbesparelser (digitalisering, procesoptimering, m.m.), bedre kapitalanvendelse, øgede indtægter fra kapitalforvaltning (wealth management) og ikke mindst prisforhøjelser (eller ”optimeret prissætning” som det kaldes i årsregnskabet). I forhold til det sidste fik banken en hjælpende hånd allerede i torsdags, da markedslederen Nykredit varslede nye bidragsforhøjelser på deres realkreditlån. Dermed er vejen banet for, at også Danske Bank ejede Realkredit Danmark kan forhøje deres bidragssatser snarligt. Ser vi overordnet på det, er der altså ikke udsigt til en voldsom indtjeningsvækst i Danske Bank – eller i sektoren som helhed – så længe rentemiljøet er så ugunstigt, og nedskrivningsposten igen er nede fra de ekstraordinære kriseniveauer i de tidligere år. I 2016 forventer Danske Bank da også et nettoresultat på samme niveau som i 2015 ekskl. goodwillnedskrivningerne. Det betyder et overskud på 17,7 mia. efter skat, svarende til 18,1 kr/aktie og en P/E omkring 10-11. I det lys er aktien fair prissat, og den vil næppe være en højdespringer de næste 12 måneder. Vi ser dog meget større sandsynlighed for upside end downside. I særdeleshed i lyset af den kommende kapitalregn til aktionærerne.
Det er blot få år siden man talte om, hvor tyndt kapitaliseret Danske Bank var. Idag er billedet et helt andet, og man kunne i regnskabet for 2015 se både en markant stigning i udbyttet til 8 kr/aktie fra 5,5 kr. sidste år, og et nyt aktietilbagekøbsprogram, som også vokser pænt fra 5 mia. kr. i 2015 til 9 mia. kr. i 2016. I store træk svarer det til, at hele årets nettooverskud (ekskl. goodwillnedskrivningen) på 17,7 mia. kr. bliver udbetalt til aktionærerne. Med en begrænset udlånsvækst i de kommende år og en fortsat optimering af kapitalanvendelsen forventer vi, at der i de kommende år vil blive sendt massive beløb tilbage til aktionærerne. Det er i øvrigt et billede vi ser bredt i sektoren, og det bør lægge en god bund under kurserne, og er derfor endnu en grund til, at vi ser Danske Bank og sektoren som helhed som udmærkede steder at være investeret. Konkret for Danske Bank sætter vi et forsigtigt kursmål på 210 på 6 måneders sigt inkl. udbytte, hvilket svarer til et afkast på 10-15 %.
Steen Albrechtsen
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
