Trods en mindre nedpræcisering af årsforventningen mindede kvartalsregnskabet fra DSV de utålmodige investorer om, at kernen i selskabets forretningsmodel stadig virker. Efter halvårsregnskabet i august var de ellers lidt tøvende overfor hastigheden (og risikoen) i integrationen af det gigantiske Schenker-opkøb.
Hvor investorerne i juli var skuffede over præstationen i 2. kvartal, og utålmodige og skuffede over tidslinjen i Schenker-integrationen, var det lige modsat denne gang. Aktien blev belønnet med en fremgang på 5 pct., mens det sidst blev til et kursfald på 5 pct.
I praksis var det ventet, at DSV ikke kunne nå toppen af det hidtidige EBIT-interval på 19,5-21,5 mia. kr., så derfor tog markedet ikke notits af nedpræciseringen til 19,5-20,5 mia. kr. i 2025. I stedet blev det Schenkerintegrationen, der tog meget fokus, især drevet af den positive justering af synergierne på 9 mia. kr.
Der blev på nuværende tidspunkt ikke pillet ved de 9 mia. kr. (eller omstruktureringsomkostningerne på henved 11 mia. kr. for den sags skyld), men de forventes nu noget hurtigere end tidligere.
Ved udgangen af i år forventer DSV nu at have realiseret 30 pct. med en positiv effekt på 800 mio. kr. i år mod tidligere 15 pct. Allerede ultimo 2026 forventes hele 70 pct. at være realiseret mod en forventning om 50 pct. tidligere.
En ting er synergierne, men anden vigtig faktor har været det forventede tab af kunder, hvor et kundetab på op til 5 pct. ved de sidste par regnskabsaflæggelser har været en uofficiel målsætning i forhold til Schenker-integrationen.
Uden at der blev sat tal på denne gang, lå det klart i CEO’s kommentarer, at DSV’s markant større fokus på salg og kunder i dette opkøb denne gang ser ud til at give et godt afkast. Og indtil videre ligger man antageligvis en del bedre end målsætningen.
Vi har uændret tiltro til den langsigtede case i DSV, som udfolder sig over de næste par år. Principielt bør indtjeningsfremgangen på bagkant af Schenkerintegrationen komme uafhængigt af, hvordan makroøkonomien opfører sig.
Der er stadig udsigt til en fordobling af resultatet, hvis synergierne høstes, og man samtidig formår at løfte indtjeningen fra Schenker-delen af forretningen.
Konsensus på EBITDA i 2028 er løftet 1 mia. kr. siden juli og ligger nu på 44,8 mia. kr., mens der ventes et resultat efter skat på 23,6 mia. kr. Da Schenker-opkøbet kun kostede en udvidelse af aktiekapitalen på 12-13 pct., bliver der i perioden en stor effekt på indtjeningen per aktie (EPS), som går fra 47,7 kr. til 101 kr.
EPS-væksten er essensen af investeringscasen i DSV, og med 3. kvartalsregnskabet har man tydeligt indikeret, at der ikke er slinger i valsen i forhold til opkøbsintegrationen.
Det bør betrygge investorerne og kridte banen op for et pænt kursforløb over de kommende år.
Konklusion
Aktuel kurs 1385,00
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Køb
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 1600,00
Steen Albrechtsen
SA og/eller dennes nærtstående ejer aktier i DSV
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
