DSV er klar til næste store opkøb

DSV’s halvårsregnskab 2017 opjusterede det forventede primære driftsresultat til intervallet 4500-4700 mio. kr. (tidligere 4300-4600 mio. kr).

Samtidig blev DSV’s evne til at konvertere omsætning til kontanter understreget ved en opjustering af forventningerne til den frie pengestrøm til 3750 mio. kr. (tidligere 3500 mio. kr).

Opjusteringen blev modtaget positivt af markedet, som sendte kursen op med 7,3% i løbet af de næ-ste otte dage. Kursstigningen var imidlertid ikke så indlysende, som det kan se ud efter en opjustering. DSV er nemlig en af børsens dyre aktier, som handles med en forventet Price/Earning i 2017 på over 25.

Med så høj en værdiansættelse er en positiv indstilling til aktien og selskabet allerede langt hen af vejen indregnet i kursen. Der er dog to forhold som begrunder DSV’s høje kurs:

For det første er den høje værdiansættelse ikke isoleret til DSV. Eksempelvis handles DSV’s konkurrent Kühne & Nagel til en forventet P/E på 27, så set i den sammenhæng kan man faktisk påstå, at DSV handles med en mindre rabat ved den aktuelle pris. For det andet har DSV gennem en årrække ikke blot accepteret sin størrelse, men i stedet gennemført en række succesfulde opkøb. Tilkøbet og integrationen af UTi Worldwide er det seneste. Integration af en tilkøbt virksomhed kræver tid og penge, men kun 18 måneder efter købet af UTi Worldwide har DSV løftet forholdet mellem bruttoresultatet og det primære driftsresultat til 28,1, som er det højeste nogensinde.

Samtidig er den nettorentebærende gæld nedbragt med 2227 mio. kr, mens bruttoindtjeningen er øget med 616 mio. kr. Dermed er forholdet mellem disse to tal reduceret til 1,29, hvilket næsten er en halvering i forhold til samme tidspunkt i fjor. På kort sigt betyder de stærke finansielle forhold, at man den 7. august startede et aktietilbagekøbsprogram, som i løbet af kun to måneder skal sende 1 mia. kr. tilbage til aktionærerne.

På lidt længere sigt betyder det, at DSV er ved at være klar til næste opkøb, som historisk set vil løfte omsætning og indtjening til et nyt niveau. Selvom der er en betydelig usikkerhed forbundet med et opkøb, bør det alligevel indregnes i aktiekursen med en vis usikkerhedsmargin.

Hvis vi forudsætter, at de seneste fire års vækst i det primære driftsresultat fortsætter i yderligere en fire-årsperiode – og at det internationale renteniveau fortsat berettiger den nuværende høje prissættelse af aktier – så er DSV på vej op omkring kurs 600. På kort sigt vurderer vi dog, at DSV stort set har udnyttet sit potentiale for 2017.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 435,10                                           AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 450-470

Læs tidligere analyser af DSV her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .

se tabel “seneste kvartal og regnskabsåret indtil nu”