Dyre ChemoMetec er måske i virkeligheden billig

ChemoMetec handles til så høje nøgletal, at de mest optimistiske scenarier bør være indregnet i aktiekursen. Men en tradition for opjusteringer kan begrunde en højere kurs, end nøgletallene isoleret set lægger op til.

Hvis man ser på ChemoMetecs udmeldinger om det forventede helårsresultat (EBITDA) gennem de seneste fem år tegner der sig et overraskende klart billede af et selskab, som konsekvent undervurderer sit eget resultat.

Bortset fra regnskabsåret 2016/17, hvor Chemo-Metecs EBITDA endte lige over nederste grænse i det udmeldte interval, har årets endelige resultat normalt været ca. det dobbelte af selskabets indledende forventninger. Det har derfor mere været reglen end undtagelsen, at året er blevet krydret med en stribe opjusteringer, og som det ses af tabellen nedenfor bød det netop afsluttede regnskabsår på ikke mindre end fem af slagsen.

Opjusteringer er som udgangspunkt positive, men når de leveres så konsekvent og i så stort et antal som ChemoMetec har gjort i adskillige år, kan de ende med at blive et problem for investorerne.

For hvis man på den ene side baserer sin vurdering af aktiens værdi på selskabets egne udmeldinger har man i årevis været dømt til at undervurdere aktien. Men hvis man på den anden side begynder at indregne forventningen om mindst 3-4 opjusteringer i aktiekursen, baserer man reelt sin værdiansættelse på en optimisme, som ligger langt fra, hvad selskabet selv tør lægge navn til. Og dermed påtager man sig risikoen for et markant kurstab det øjeblik, hvor ChemoMetec ”kun” opfylder sine egne forventninger.

Indtil videre ser det dog ud til, at det er den sidste mulighed, man som investor bør vælge. Det nye regnskabsår 2019/20 nåede nemlig kun lige at komme i gang, før ChemoMetec opjusterede første gang. Kun en måned efter offentliggørelsen af årsregnskabet 2018/19 hæver man forventningen til EBITDA med 7 mio. kr. svarende til en stigning på ca. 11%. Begrundelsen er, at efterspørgslen er bedre end forventet, hvilket er standardforklaringen i ChemoMetecs opdateringer.

Hvis vi fremskriver ChemoMetecs tradition de seneste år for en stribe opjusteringer i løbet af regnskabsåret, kan man faktisk hæve kursmålet til et stykke over 400 og alligevel holde den forventede Price/Earning pænt under 40. Så handler man imidlertid i høj grad på forventet efterbevillig med den betydelige risiko det indebærer. Vi nøjes derfor med forsigtigt at hæve kursmålet til 215 på baggrund af de nyeste oplysninger.

Men det er i erkendelsen af, at yderligere 1-2 opjusteringer i løbet af året er sandsynlige, og så skal kursmålet endnu højere op.

Børskurs på analysetidspunktet: 195,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 215,00

Læs tidligere analyser af ChemoMetec her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .