Novo Nordisk leverede et regnskab for 4. kvartal meget tæt på markedsforventningerne. Omsætningen på 32,4 mia. kr. lå 1% over konsensus, mens bruttomarginen på 83,2% lå 20 basispunkter under forventningerne og EBIT på 11,8 mia. kr. var på linje med forventningerne.
På bundlinjen lå der 8,7 mia. kr., hvilket var ca. 2% under forventningerne. I forhold til 4. kvartal. sidste år steg omsætningen med 6% i lokal valuta drevet af GLP-1’erne, der steg 27%, imens insulinforretningen faldt 4%.
Bruttomarginen faldt 120 basispunkter i forhold til 4. kvartal 2019 drevet af prispres på insuliner og valuta. EBIT voksede 6% i lokal valuta. For helåret 2019 leverede Novo også 6% lokal valuta vækst i både omsætning og EBIT.
For at citere Novo’s CFO Karsten Munk Knudsen ”Vi er lykkedes på stort set alle parametre i 2019”. Vores mod-spørgsmål er så: ”Hvis 6% EBIT-vækst i lokal valuta er resultatet af et år, hvor næsten alt lykkedes, hvordan ser et almindeligt år så ud for Novo?”
Afdæmpede 2020-forventninger
På trods af lanceringen af den kommercielt meget lovende tablet Rybelsus i USA, lægger Novo ud med en afdæmpet guidance for 2020. I år forventer Novo således en beskeden 3-6% salgsvækst og 1-5% EBIT-vækst, begge i lokal valuta.
På den positive side noterer vi, at Novo opretholder en høj cash flow-generering på 36-41 mia. kr. i 2020, hvilket giver god bund for en 2% årlig dividende og yderligere 17 mia. kr. i aktietilbagekøb, hvilket kan øge indtjeningen per aktie (EPS) med lige under 2% grundet et lavere antal aktier.
Det store billede: Op til 10% afkast
Det er svært ikke at kunne lide Novo som selskab. Der er gode produkter, et stærkt brand, stærk forskning, stor gennemsigtighed på indtjeningen i årene fremover, høje marginer og afkast, samt – og ikke mindst – at Novo har eneret på et af de mest spændende molekyler (semaglutid) i Big Pharmas samlede produktportefølje.
Men som aktie ser vi ikke den helt store fornø-jelse i selskabet. I det store billede burde aktionærerne kunne se frem til et <10% årligt afkast genereret fra 5% EBIT-vækst, 2% udbetalt dividende og 2% fra højere EPS grundet aktietilbagekøb.
Som stabil investering, og hvis man som aktionær er tilfreds med 9-10% afkast, er Novo fin. Men i et healthcare-investeringsunivers fyldt med spændende og potentielt højt-afkastende selskaber er Novo-aktien svær at elske.
Novo handler til en Price/Earning på 23 for 2020, hvilket vi ser som fair p.t. Vi løfter vores kursmål fra 400 til 450 primært med baggrund i vores rulning af estimaterne med et år. Trods dette sænker vi vores anbefaling til Neutral (fra Køb) efter den seneste tids fine kursforløb i aktien.
Børskurs på analysetidspunktet: 435,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 450,00
Læs tidligere analyser af Novo Nordisk her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
