Formue

Flügger skal levere på toplinjen, før potentialet indfries

Bruno Japp

lørdag 06. juli 2019 kl. 16:02

Flügger hører til en interessant gruppe af små selskaber, som teoretisk set burde handles til en langt højere kurs end den aktuelle. Men hvor der alligevel ikke er udsigt til en nævneværdig kursstigning indenfor en overskuelig fremtid.

Målt på nøgletal handles Flügger p.t. med en kursrabat i størrelsesordenen 60% i forhold til branchemedianen, mens man til gengæld ligger ikke mindre end 140% over branchemedianen mht. det direkte afkast. Altså udbetalt udbytte set i forhold til aktiekursen. Så hvorfor flokkes investorerne ikke om dette tilsyneladende voldsomt undervurderede guldæg?

For det første er selskabets ejerstruktur en alvorlig hæmsko for kursdannelsen. 93% af Flüggers aktier ejes således af sammenlagt fire aktionærer, hvoraf hovedaktionæren Ulf & Sune Schnack (far og søn) ejer 81,4%. Når der tages højde for selskabets ejerskab af egne aktier betyder det ved den aktuelle aktiekurs, at der i praksis ikke engang er Flügger-aktier for 200 mio. kr. i fri handel. Det gør aktien uinteressant for større investorer.

For det andet kan der stilles spørgsmålstegn ved det flotte afkast i form af udbytte. I hvert fald på kort sigt. I 2018/19 udbetalte man således 43 mio. kr. i udbytte, men den frie pengestrøm var kun 34 mio. kr. Selskabet udbetalte altså penge til aktionærerne, som det først var nødt til at låne i banken. Det svarer til historien om manden som fodre hunden med dens egen hale.

For det tredje har Flüggers omsætning været stagnerende de seneste seks år, og det gennemsnitlige bundlinjeresultat for de seneste fire år ligger 55% under gennemsnittet for de foregående seks år. Principielt bør det give grundlag for en massiv vækst, men en længere årrække med stagnation/tilbagegang gør af naturlige årsager investorerne skeptiske. Det virker også meget ambitiøst at forvente en flad omsætning i 2019/20 og samtidig fastholde målet om en omsætning på mindst 2 mia. kr. i 2020/21. Uden vækst i det kommende år forudsætter det en pludselig vækst på næsten 10% i 2020/21 efter nulvækst siden 2012/13.

Måske blev bunden nået i 2018/19
På den positive side er det væsentligt, at Flügger er et finansielt solidt selskab med en rentebærende gæld omkring nul og en pengetank med værdipapirer og likvider på over 150 mio. kr. Det er næsten 20% af selskabets markedsværdi, og det betyder, at man har det nødvendige økonomiske grundlag til at angribe tilbagegangen på bundlinjen.

Det betyder på kort sigt engangsomkostninger ved gennemførelse af det igangværende effektiviseringsprogram, men ifølge planen skulle dette program løfte EBIT med mindst 60 mio. kr. i 2020/21 og fremefter. Altså det år hvor man i de strategiske udmeldinger nu forventer en EBIT-margin på mindst 6%. Det vil i så fald være den højeste EBIT-margin siden 2009/10.

Selvom årsregnskabet 2019/20 er påvirket af de nævnte engangsomkostninger, og omsætningen forventes endnu engang at stagnere, så forventer man en forbedring i EBIT-margin til niveauet 4% (2018/19: 2,2%). Hvis det holder, vil det være det bedste resultat i seks år.

Det vil dog trække nedad hos investorerne, at fremgangen opnåes gennem besparelser og ikke gennem vækst, da det sætter en naturlig grænse for bundlinjens fremgang. Indtil toplinjen også begynder at vokse, må Flügger betragtes som en aktie, der ganske vist er undervurderet på papiret, men som på kort sigt ikke er det guldæg, som nøgletallene isoleret set fortæller om.

Børskurs på analysetidspunktet: 302,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 330,00

Læs tidligere analyser af Flügger her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .

8c7e556bb6df7fdde0dc4697c0096b6aaeb5f041

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

Første måned

1 kr.

Herefter 299 kr. om måneden

Allerede abonnent? Log ind her

Del på facebook
Del på twitter
Del på linkedin
Del på email
Del på print

[postviewcount]

Jobannoncer

Finanstilsynet søger økonom eller erhvervsjurist til kontoret for investorbeskyttelse
København
18-06-2021
København
18-06-2021
Ringkjøbing Landbobank søger medarbejder til bekæmpelse af hvidvask og operationel risiko
Ringkøbing
30-06-2021
Ringkøbing
30-06-2021
Business Controller til koncernøkonomistyring til energikoncern midt i en forandringsproces
Svinninge
21-06-2021
Svinninge
21-06-2021
Kan du være faglig sparringspartner i skattespørgsmål, for stor energikoncern?
Svinninge
30-06-2021
Svinninge
30-06-2021
Handelsbanken søger Finansrådgiver til Transaction Banking Sales
Aarhus, Trekantområdet eller København
30-06-2021
Aarhus, Trekantområdet eller København
30-06-2021
Djurslands Bank søger en selvstændig og ansvarsbevidst controller
Grenaa
15-06-2021
Grenaa
15-06-2021
Advokat til Sydbank i Aabenraa
Aabenraa
20-06-2021
Aabenraa
20-06-2021
Finance Business Partnere med kommercielt mindset søges til energikoncern midt i en forandringsproces
Svinninge, Virum, Haslev
30-06-2021
Svinninge, Virum, Haslev
30-06-2021

Mere fra ØU Formue

Seneste nyt

Langers skarpe

af Morten W. Langer
af Morten W. Langer
Seneste indlæg

Mest læste

Få dit daglige nyhedsoverblik i din indbakke

Seneste rapporter fra eksterne rådgivere

Dybdegående og original 
journalistik siden 1994

Økonomisk Ugebrev har i mere end 25 år leveret indsigtsfuld og dagsordensættende journalistik og analyser til læserne og den brede offentlighed. 

Vi tager ansvar for vores indhold og er tilmeldt:

OM ØU

Log ind

KONTAKT

Telefonisk henvendelse: 70 23 40 10
Telefonerne er åbne alle hverdage fra: 10-15
Salgschef: Sidsel Bogh

Skriv til os på: kontakt@ugebrev.dk.
Vi bestræber os på at besvare henvendelser indenfor 24 timer.

Økonomisk Ugebrev A/S
CVR-nr.: 31760623
Forbindelsesvej 12, 2. tv
2100 København Ø

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Tilmeld dig vores nyhedsbrev

Og modtag den seneste udgivelse af ØU Formue – det førende magasin for privatinvestorer.

Tilmeld dig vores nyhedsbrev

Og modtag den seneste udgivelse af ØU Formue – det førende magasin for privatinvestorer.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank

 

Log ind

[iteras-paywall-login paywallid="qwerty123"]