Fokus på formstærke GN’s strategiudmelding i februar

GN’s regnskab for 3. kvartal viste fortsat stærk vækst i Audio og en pæn vækst i Hearing. Der tages fortsat markedsandele, men investorernes øjne begynder nu at rette sig mod den 5. februar, hvor regnskabet for det vigtige 4. kvartal præsenteres sammen med en strategiopdatering for den kommende periode.

Hearing leverede igen en stærk organisk vækst på 8% i kvartalet og 8% for årets første ni måneder. Væksten er fortsat båret især af 4. generationshøreapparatet ReSound LiNX Quattro, der stadig sælger godt og nu har omkring et år på bagen.

For hele 2019 forventes fortsat en organisk vækst på 7%, hvilket måske kan undre givet de 8% der er opnået allerede. Forklaringen skal findes i netop LiNX, hvis lancering var med til at skabe et meget stærkt 4. kvartal 2018. Sammenligningstallene bliver derfor svære, og den organisk vækst i kvartalet vil således ikke kunne måle sig med det hidtidige resultat i 2019.

Audio brager stadig fremad med en omsætning på 1.462 mio. kr., og en organisk vækst på 25% i kvartalet og 27% år-til-dato. Det er dog værd at bemærke, at omsætningen i absolutte tal er stort set flad fra 2. kvartal til 3. kvartal.

Der var til gengæld et løft i EBITA-marginen til 19,8% mod 19,2% i samme kvartal 2018 og 18,3% i 2. kvartal 2019. Forventningen til helåret er uændret en margin omkring 20%.

Skaleringseffekten af den stigende omsætning begynder således at vise sig, selvom det nok også bør være investorernes forventning, at der ikke vil være nogen stor stigning i marginen fremadrettet.

Al fokus rettet mod ny strategi
Den næste store begivenhed bliver årsregnskabet for 2019, som fremlægges den 5. februar 2020. Udover selve regnskabet for det sæsonmæssigt stærke 4. kvartal vil interessen primært samle sig om strategiudmeldingen for de kommende år.

Især er analytikerne og investorerne i øjeblikket på udkig efter om de senere års investeringer og massive produktsucces nu skal afløses af en periode, hvor frugterne af de senere års succes skal hentes i form af løftede indtjeningsgrader og solidt cash flow. Ledelsen svarede forståeligt nok undvigende, men det blev alligevel tydeligt, at investeringer og omsætningsvækst fortsat vil være i fokus. Næsten nytiltrådte CEO i Hearing Gitte Aabo sagde eksempelvis, at hvis man ser på Hearings succes i de senere år har den været drevet af en massiv investering i R&D, og at det har vist sig at være formlen for succes på vækstfronten.

Det må også forventes at være formlen fremadrettet med store R&D investeringer for at skabe omsætningsvækst og med profitabilitet omkring det nuværende niveau. Dvs. en EBITA-margin lige over 20% for Hearing. For Audio må forventningen også været et niveau lige deromkring, mens de organiske vækstudsigter ser noget bedre ud.

Det er i øvrigt værd at nævne, at GN også fandt det nødvendigt at fremhæve, at den kommende strategi ikke nødvendigvis vil række henover tre år, som det ellers har været normalen de sidste mange år.

Fortsat positivt syn på aktien
Efter et besøg nede omkring kurs 265-270 i oktober måned er GN-aktien nu tilbage over 300. Vi satte sidst et kursmål på 350, og vi ser ingen grund til at ændre vort nuværende positive syn på aktien, som hviler på den pæne væksthistorie i både Audio og Hearing. Vor kursmål ligger marginalt over konsensuskursmålet omkring 330-335.

Det er værd at notere, at der de seneste par uger er set et løft i analytikernes anbefalinger, hvor der er kommet 3-4 nye købsanbefalinger, således at der nu er 9 ”stærkt køb”, mod kun 8 hold- og salgsanbefalinger. Vi forventer ikke store kursændringer eller ændringer i anbefalinger, førend den nye strategi er fremlagt.

På risikosiden er det måske værd at nævne, at Demant var udsat for et voldsomt hackerangreb i september måned, og at en anden stor konkurrent (WS Audiology) for nylig blev udsat for et angreb. Det betyder naturligvis ikke, at GN Hearing er næste i rækken, men man skal i hvert fald ikke afskrive muligheden 100%. Der må dog alt andet lige forventes en større parathed hos GN, ligesom det også er tydeligt, at angrebet på WS Audiology ikke ser ud til at have været ligeså omfattende som hos Demant, eller i hvert fald ikke haft lige så omfattende skader.

Børskurs på analysetidspunktet: 308,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 350,00

Læs tidligere analyser af GN Store Nord her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .