En af de mest nyhedsfattige perioder i Genmabs nyere historie nærmer sig sin afslutning, men aktien har allerede betalt prisen. Spørgsmålet er, om stilheden fortæller os noget om selve casen, eller blot vidner om rokader i kalenderen?
Efter årevis med en jævn strøm af regulatoriske milepæle, opkøb og kliniske readouts, der har givet anledning til både begejstring og bekymring, har de seneste måneder ikke levnet meget stof til eftertanke for Genmabs investorer.
Aktiekursen afhænger i stigende grad af, at investorerne kan se konturerne af livet efter Darzalex. Netop derfor er nyhedstørken blevet en reel byrde. Siden vores seneste analyse i februar, hvor vi noterede kursen i 1825, er aktien sivet ned til omkring 1605.
Analytikerne bliver mere positive
Det er værd at dvæle ved det paradoks, der tegner sig under overfladen. Mens kursen er faldet, er det fundamentale billede efter vores opfattelse snarere blevet styrket, og den brede analytikerstand er hen over foråret blevet mere positiv, ikke mindre.
Det er præcis dén risiko, vi flere gange har advaret om siden foråret 2025: Frygten for en uinteressant nyhedsstrøm og mangel på kursdrivende events. Den risiko har nu materialiseret sig i sin reneste form.
Potentialet er dog ikke forsvundet sammen med foråret. De kendte triggere er blot rykket tættere på, idet de afgørende readouts nu ventes samlet i andet halvår. Efter vores opfattelse har kursfaldet derfor, hvor paradoksalt det end kan lyde, gjort risikobilledet mere attraktivt, ikke mindre.
Stærk underliggende drift
1. kvartalsregnskabet i maj ændrede ikke grundlæggende ved det billede, vi tegnede i februar. Den underliggende drift er stærk: Omsætningen voksede 25 pct., Darzalex-maskinen hos Johnson & Johnson rundede knap 4 mia. USD i kvartalssalg, og EPKINLY tog endnu et solidt skridt med en global vækst på 52 pct.
At bundlinjen samtidig faldt markant ser ved første øjekast dramatisk ud, men forklaringen er primært finansiel og knytter sig til renteomkostningerne på Merus-gælden snarere end til driften.
Renser man regnskabet for effekten af opkøbet, leverede Genmab reelt over forventning, samtidig med at guidance for året blev fastholdt. Reaktionen blev et afdæmpet kursfald på 2,5 pct., hvilket antyder, at markedet delvist så igennem den optisk svage bundlinje.
Et enkelt konkret fremskridt fra kvartalet fortjener at blive fremhævet, fordi det illustrerer den slags udvikling, der sjældent giver overskrifter, men som i praksis kan flytte salget.
I marts fjernede de amerikanske myndigheder kravet om 24 timers indlæggelse efter den første høje dosis EPKINLY i 3. linje DLBCL. Det er en logistisk lettelse, der gør behandlingen mere ambulant og dermed reducerer netop den friktion, som ofte er afgørende for, hvor hurtigt et lægemiddel vinder terræn.
Aktiekursen trodser analytikerne
Det mest bemærkelsesværdige ved foråret er, at aktiekursen har bevæget sig i modsat retning af analytikerstanden. Mens flere store huse hen over perioden har hævet kursmål og er blevet mere positive, er aktien fortsat sivet ned. Det er en sjælden, men ikke uforklarlig, konstellation.
Forklaringen er, at hele bevisbyrden nu er skubbet ind i andet halvår.
Indtil de afgørende readouts falder, handler Genmab i et tomrum, hvor markedet ikke belønner sandsynligheder, men venter på beviser. Det gælder Rina-S i æggestokkræft, frontlinje-DLBCL for EPKINLY og det første mulige fase 3-resultat for Petosemtamab i hoved- og halskræft.
Forårets stilhed ændrer ikke ved vores grundlæggende vurdering. De aktiver, der skal afløse de Darzalex-royalties, som bortfalder hen mod slutningen af årtiet, er de samme, og deres profil er om noget blevet bekræftet hen over foråret. Det, der har ændret sig, er timingen. Re-ratingen er udskudt, ikke aflyst.
David Mygind
DM og/eller nærtstående ejer aktier i Genmab
Konklusion
Aktuel kurs 1702,00
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Køb
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 2600,00
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
