Glunz & Jensen opdeles i to selskaber

3. kvartal var første kvartal i 2015/15 uden en nedjustering fra Glunz & Jensen.

Selskabet kæmper stadig for at løfte bundlinjen op over nul, men eneste overskudsgivende division i den grafiske virksomhed er ejendomsudlejning. Denne del udskilles nu som et selvstændigt selskab.

Glunz & Jensen er nået frem til 3. kvartalsregnskabet i regnskabsåret 2015/16, og i et hårdt presset selskab må man værdsætte selv de små gode nyheder. Så lad os starte med at slå fast, at Glunz & Jensen ikke nedjusterer forventningerne i 3. kvartalsregnskabet.

Det lyder måske ikke som en nyhed af større betydning, men det er det faktisk for Glunz & Jensen, som allerede i 1. kvartalsregnskabet startede med at nedjustere helårsforventningerne. Og gjorde det igen i halvårsregnskabet. Dermed er de oprindelige forventninger til et EBITDA-resultat for 2015/16 i niveauet 25-30 mio. kr. nedjusteret til først 20-25 mio. kr. og senest 10-15 mio. kr.

EBITDA i 2014/15 var 20,3 mio. kr, så selvom man efter 3. kvartal var i stand til at fastholde de to gange nedjusterede forventninger, fortsætter den årelange tilbagegang i både omsætning og indtjening altså.

Der er ikke noget i 3. kvartalsregnskabet som indikerer, at dette mønster vil ændre sig. Effektiviseringer i virksomheden har på kort sigt løftet indtjeningen en smule på trods af en faldende omsætning, men for flere af selskabets forretningsområder fortælles der om en ”afsætning som har været mindre end forventet”, en ”omsætning som har skuffet” og en ”vækst, som ikke materialiserer sig i det forventede tempo”.

For en enkelt del af Glunz & Jensen går det dog godt, og det er for selskabets ejendomsudlejning. Selandia Park havde en omsætning i 3. kvartal på
8,2 mio. kr. og alle lokaler er fuldt udlejet på lange aftaler. Selandia Park har i de første tre kvartaler et segmentresultat før skat på 4,0 mio. kr, mens det grafiske forretningsområde havde et segmentresultat på minus 11,5 mio. kr. Glunz & Jensen taber altså penge på sin kerneforretning, men har overskud på sit sekundære forretningsområde.

Dette sekundære område bliver nu bragt frem i lyset, når Glunz & Jensen ved udløbet af regnskabs-året 2015/16 ændrer selskabsstrukturen. De grafiske aktiviteter bliver samlet i Glunz & Jensen A/S, mens Selandia Park bliver ejet af et ejendomsselskab ved navn Selandia Park A/S. Det nuværende børsnoterede selskab Glunz & Jensen A/S kommer til at eje alle aktier i de to nye selskaber, og skifter navn til Glunz & Jensen Holding.

Frasalg af Glunz & Jensens grafiske division?
Begrundelsen for at ændre det børsnoterede Glunz & Jensen til et holdingselskab er at skabe ”den bedst mulige transparens for alle interessenter”, og det lyder jo fornuftigt. Men eftersom resultatet i både den grafiske division og ejendomsudlejningen allerede fremgår rimeligt klart af de aflagte regnskaber, kan man ikke undgå at spekulere i en skjult dagsorden hos Glunz & Jensen.

Måske er denne opdeling første skridt hen imod et frasalg af den grafiske division, som i årevis har været i krise. En krise, som har resulteret i to nedjusteringer i år.

Måske har man erkendt, at den hårde kamp for at redde selskabet i et hårdt marked ikke er det optimale for ejerne på sigt. Og måske er man derfor begyndt at forberede sig på et frasalg af den underskudsgivende division. Det vil i så fald ikke være første gang Glunz & Jensen har frasolgt en væsentlig del af selskabet.

Med en Kurs/Indre værdi på kun 0,68 kan et frasalg udløse en betydelig gevinst til aktionærerne, og selvom der er mange ”måske’er” i de spekulationer, er de en overvejelse værd for den risikovillige investor med en tidshorisont på 3-5 år.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 52,00                                             AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 50-55