Glunz & Jensen er nu ren spekulation

Glunz & Jensen fortsætter den årelange nedtur i et uacceptabelt dårligt 1. kvartal. Eneste investeringspotentiale i aktien ligger nu i et frasalg af selskabets grafiske division.

Glunz & Jensens start på regnskabsåret 2016/17 har ikke været god. I årsregnskabet 2015/16 konkluderede man at driftsresultatet ikke havde levet op til forventningerne, og det samme kan man allerede konkludere for 2016/17 efter blot et enkelt kvartal. Faktisk kalder man ligefrem starten på året for uacceptabel.

Det er hårde ord, men i betragtning af at Glunz & Jensens omsætning er faldet med ikke mindre end 21% i forhold til samme periode i fjor, kan de desværre ikke betegnes som en overreaktion.

Det kraftige dyk i omsætningen afspejler sig i indtjeningen, hvor EBITDA kun lige akkurat holder sig over nul. Administrationsomkostningerne indeholder dog en fratrædelsesgodtgørelse på 2 mio. kr. til den tidligere direktør, så med lidt god vilje er tilbagegangen i EBITDA ”kun” på 50% med et fald fra 5,2 mio. kr. til 2,6 mio. kr.

På trods af den særdeles dårlige start på året fastholder man forventningerne til hele året, hvor der budgetteres med en uændret omsætning i forhold til 2015/16, og et EBITDA på minimum 15 mio. kr.

Uholdbare optimistiske forventninger
Det lyder særdeles optimistisk, og selskabets grundlag for optimismen, Reduktion af omkostninger og forøgelse af salg, er ikke overbevisende: Glunz & Jensen har gennem årene været meget aktive med initiativer for at rette op på en synkende skude, og reduktion af omkostningerne er en naturlig del af en sådan kamp. Men selvom reduktion af omkostningerne kan være en nødvendig del af strategien for en kriseramt virksomhed kan dette element ikke stå alene. Så svarer det groft sagt til at tisse i bukserne for at holde varmen.

Nu står det tilsyneladende heller ikke alene, da Glunz & Jensen også fortæller om initiativer til for-øgelse af salget. Men der er næppe nogen selskaber som ikke vil erklære, at de foretager ”initiativer til forøgelse af salget”, så det er ikke et solidt grundlag for optimisme. Specielt ikke når historien viser at Glunz & Jensens omsætning er faldet i årevis.

En hård kamp lakker mod enden
Set over en årrække kan man ikke undgå at få sympati for et selskab, som har kæmpet en hård kamp for at vende en negativ udvikling. Men forgæves. Tingenes aktuelle tilstand skyldes ikke dårlig ledelse, men den langsigtede udvikling på et marked som i årevis har været problematisk og stadig er det. Der kan siges meget godt om ledelsens forsøg på at vende skuden, men i dag må det konstateres at operationen sandsynligvis er mislykkedes.

Den erkendelse ser det ud til at Glunz & Jensens aktionærer også er kommet til, jvf. punkt 5.4 i referatet fra generalforsamlingen den 22. september:

”Det foreslås, at bestyrelsen gives mandat til øjeblikkeligt at igangsætte en proces via en investeringsbank/Corporate Finance hus, hvor der fremskaffes et konkret kontant bud på det grafiske forretningsområde fra relevante købere, som selskabets aktionærer/ bestyrelse kan tage stilling til.” Netop dette punkt kan gøre forskellen på om man som investor bør løbe skrigende bort fra Glunz & Jensen, eller om man alligevel bør give aktien en overvejelse. Glunz & Jensen blev ved afslutningen af 1. kvartal handlet til en Kurs/Indre værdi på 0,58, og selvom 41% af egenkapitalen består af immaterielle aktiver som forsvinder ved en konkurs, så vil de have værdi for en eventuel køber.

Dermed ligger der en mulig spekulationsgevinst i aktien, hvis det lykkes Glunz & Jensen at frasælge den grafiske division og fortsætte med ejerskab af Selandia Park som eneste aktivitet.

Men det skal pointeres, at en sådan satsning er ren spekulation. Den forsigtige investor bør holde sig fra Glunz & Jensen.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 45,60                                             AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 40-45