GN Store Nord rensede først luften med nedjusteringen i Hearing tirsdag, hvorefter man onsdag kunne fokusere på den gode historie i Audio med opkøbet af gaming-udstyrsproducenten Steelseries.
Opkøbet giver GN Audio en stærk position indenfor gamingmarkedet og en direkte markedsandel på 7 procent. Man betaler 8 mia. kr. for forretningen med en omsætning på lige over 2 mia. kr. i 2020. EBITA-marginen er dog kun på 14 procent i 1. halvår 2021, og med Audios industrielle skala bør den kunne løftes yderligere. Der forventes synergier på 150 mio. kr. fra ultimo 2022. På vækstfronten lægges der op til en årlig vækst i niveauet 10 procent. Nedjusteringen i Hearing tirsdag var ikke så overraskende. Bl.a. fordi Hearings årsforventning byggede på en 100 procent normalisering af markedet målt i forhold til 2019.
Hearing nedjusterede den organiske vækst fra 25 procent til 16 procent, hvilket også påvirkede indtjeningen. Selvom nedjusteringen var ventet, kostede det alligevel et kursfald på 10 procent, og baggrunden skal nok findes i, at det er problemer på R&D-området (som forsinker nylanceringer), der får størstedelen af skylden for nedjusteringen. Det skaber usikkerhed om, hvorvidt de mange stærke kvartaler fra Hearing (bl.a. båret af teknologisk førerskab) nu er ved at nå sin ende.
Ubalance i GN Store Nord
Med opkøbet bliver den interne balance mellem Audio og Hearing rykket yderligere. Baseret på 2020-proformatal er der nu tale om en 70/30-fordeling i Audios favør.
Med tanke på væksten i 2021 vil den ubalance blive endnu mere udtalt al den stund, at Audio fastholder en organisk vækst på minimum 25 procent, mens Hearing efter nedjusteringen kun venter omkring 16 procent vækst. Hertil kommer, at Steelseries efter det oplyste voksede med 56 procent i 1. halvår 2021 og leverede 1.296 mio. kr. i omsætning. En anden fordel ved opkøbet kan være, at GN Audio får større sandsynlighed for at blive betragtet som en premium brand-forretning fremfor forbrugerelektronik. Det er ingen hemmelighed, at investorer og analytikere meget ofte skeler til de relative værdiansættelser (dvs. peers/konkurrenter), når selskaber skal vurderes.
Rabat på høreapparatdivision
Her er det selvsagt et ”problem” for GN som helhed, at vi over årene har set en markant forskel i værdiansættelse af Audio-konkurrenten Poly (tidl. Plantronics) og høreapparatsproducenterne. Forskellen fremgår tydeligt af nøgletalstabellen, idet Poly prissættes til en encifret forventet Price/Earning de næste 12 måneder, mens de to høreapparatsproducenter prissættes til en P/E over 20.
Det seneste kursfald i GN har trukket prissætningen ned, men det er tydeligt, at GN nu handler med en rabat til høreapparatsproducenterne. De aktuelle problemer i Hearing kan have en betydning, men det kan ligeså vel skyldes, at Audio som forretningsområde bare ikke har ligeså høj en stjerne hos de langsigtede investorer.
Vi hælder stadig mod, at udfordringer i Hearing bør være midlertidige, men de opvejes på kort sigt af potentialet i opkøbet af Steelseries. Her giver vi Audio-divisionen den berettigede driftsmæssige kredit for de senere års fremgang, som naturligt vil flytte fokus til mulighederne i opkøbet og ikke på risiciene eller de 8 mia. kr., Steelseries koster.
Steen Albrecthsen
Aktuel kurs: 420,00
Kursmål (6 mdr.): 550,00
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
