Headset-forretningen Audio vokser fantastisk, og har bragt GN-aktien på rekordniveau trods voldsomme problemer i høreapparatsindustrien, som har halveret GN Hearings omsætning i 2. kvartal. Men der skal et comeback til i Hearing for at drive aktiekursen videre.
GN-aktien er igen på rekordniveau efter at have krydset toppen fra februar på kurs 410. Det kan synes kontraintuitivt med tanke på, at GN netop har præsenteret et regnskab for 2. kvartal, hvor det hidtidigt største forretningsben Hearing (høreapparater) præsenterede et skelsættende dårligt omsætningstal med en nedgang på hele 54%. Omvendt præsterede stjernen Audio nok engang et fænomenalt kvartal med en vækst på 32% i omsætningen til 1.944 mio. kr. eller omkring 15% mere end de 1,6-1,7 mia. kr., som Hearing ville have leveret, hvis 2. kvartal havde været ”normalt” fremfor den realiserede omsætning på 715 mio. kr. Dermed er Audio for alvor blevet den største forretning i GN.
Audio har ikke helt uventet oplevet en imponerende fremgang under Covid-19 epidemien. En fremgang, der især er båret af de mange hjemmearbejdspladser og videokonferencer m.m., som har ansporet en opgradering af udstyr. Isoleret set måske lidt af en engangseffekt, men der er flere faktorer i spil allerede, som understøtter en længerevarende effekt.
Covid-19 har fremskyndet digitaliseringen, og medarbejdere, der er vendt tilbage fra hjemmearbejdspladserne, er fortsat med de nye teknologiske samarbejdsformer. De har følgeligt også brug for nyt og mere professionelt udstyr på arbejdspladsen, der øger kvaliteten på både lyd- og billedsiden. Videokonferencer er med en lidt slidt frase blevet det ”nye normale”, ligesom der også engang i tiden efter Covid-19 må forventes at være flere hjemmearbejdsdage.
På negativsiden tæller, at nedlukningen af detailhandlen har ramt divisionen for forbrugerheadset, men her ses en bedring ind i 3. kvartal i takt med genåbningerne.
I den geografiske fordeling af Audios samlede omsætning noterer vi i øvrigt en stor fremgang til både Europa og resten af verden, mens Nordamerika faktisk så en tilbagegang fra 593 mio. kr. til 545 mio. kr. i kvartalet. Audio specificerer ikke omsætningen ud på de enkelte forretningsområder, men i forlængelse af kommentarerne om solid fremgang indenfor i erhvervssegmentet, må nedgangen i forbrugersegmentet spille en rolle i Nordamerikas tilbagegang. Det er derfor nærliggende at konstatere, at der ligger et efterslæb, som kan understøtte væksten på helt kort sigt henover de næste 1-2 kvartaler, når/hvis USA ”genåbner”.
Udmeldingen for 2. halvår er en omsætningsvækst på minimum 25%, og det er samlet set svært at sætte en finger på udsigterne for Audio-forretningen. Men det er ret tydeligt, at investorer og analytikere har stort fokus på, hvor meget der er engangseffekt, og hvor meget der er af mere blivende karakter i forhold til omsætningen.
Indtjeningen begynder også at komme i fokus, for trods den store fremgang var der nemlig ikke nogen stor fremgang at spore i bruttofortjenesten, som steg nærmest marginalt fra 50,8 i 2. kvartal 2019 til 51,9% i 2. kvartal i år. I 1. kvartal var bruttomarginen 50%, og den var 51,5% for hele 2019. Selvom der var coronarelaterede ekstra omkostninger til produktion og højere transportomkostninger kunne man godt have forventet en lidt større grad af skaleringseffekt. På EBITA-niveau var effekten marginalt mere målbar, da EBITA-marginen gik fra 18,3% til 21%.
GN Hearing i comeback
Vi skrev i starten af april, at Hearing kunne have mistet op imod 40% af sin omsætning i marts måned, og at april og maj principielt kunne være endnu værre. Det viser sig nu ikke at være et helt dårligt gæt, om end det måske endda var for optimistisk. På telefonkonferencen blev der nemlig kastet lidt mere lys over kvartalets udvikling, hvor der sås en sekventiel bedring med april som den dårlige måned, hvor omsætningen landede på et index i 20’erne. Dvs. en nedgang på over 70% i den måned alene. Der oplyses ikke tal for maj og juni, omend det blev oplyst, at man sluttede godt.
En nedgang for hele kvartalet på 54% taler dog også sit tydelige sprog, og løst anslået bør omsætningsfaldet i juni stadig ligge på et pænt to-cifret tal. Hvis man antager en ligelig omsætningsfordeling henover de tre måneder og indeks 25 i april og 54 i maj (gennemsnittet), så må juni-indexet ligge omkring 75, og dermed en nedgang på 25%.
Det vigtigste budskab var måske, at juli lå omkring indeks 90, og at nogle lande og områder nu viste positiv vækst, men at der også stadig var områder uden omsætning.
Som noget nyt annoncerede GN guidance specifikt for 2. halvår, og den lyder på en organisk vækst i Hearing, der er bedre end minus 20% og en EBITA-margin der er bedre end 10%. Dvs. at man trods et betydeligt omsætningsfald forventer at være EBITA-profitabel, og det ligner også, at det er nok til at holde hovedet oven vande for helåret. Guidance for helåret er en organisk vækst, der er bedre end minus 30% og en EBITA-margin bedre end 0 for Hearing.
Vi indtager en lidt forsigtig vinkel og holder fast i et kortsigtet kursmål på 400. Som udsigterne er lige nu anser vi det som et rimeligt købsniveau i forventning om, at selskabet vil vise flotte væksttal næste år, når begge forretningsben formentlig er i fremdrift.
Vi mangler dog lidt tydeligere tegn på vendingen i Hearing, førend vi vil løfte kursmålet yderligere. Det vil da være en erkendelse af, at GN til rigelighed vil have det som investorerne jagter overalt pt. nemlig vækst. Principielt bør det være et spørgsmål om tid, førend Hearing er tilbage, men der vil i investorøjne være stor forskel på, om det sker indenfor 1-2 kvartaler eller 6-8.
Steen Albrechtsen
Børskurs på analysetidspunktet 435,00
AktieUgebrevets kursmål (6 mdr) 400,00
Læs tidligere analyser af GN Store Nord her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
