En Price/Earnings på 25 for næste år og 15 for 2028 ser på papiret ikke ligefrem billigt ud for aktionærerne i GN. Man må dog ikke glemme at korrigere for den overskydende kapital, når frasalget af høreapparatsforretningen går igennem senere i år. Reelt kan GN tilbagekøbe mere end halvdelen af sin aktiekapital, hvis man inkluderer de modtagne Amplifon-aktier.
Efter frasalget af høreapparatforretningen er den tilbageværende headsetforretning for tiden i sløj form med minus 4 pct. vækst i årets første kvartal.
Der forventes dog bedring hen over året, og for hele året har GN’s ledelse opdateret forventningerne ekskl. høreapparaterne. Det betyder en forventning om organisk vækst på 0-6 pct. for den tilbageværende forretning svarende til en mindre nedjustering fra 2-8 pct. vækst, fordi det europæiske marked i Enterprise (erhverv) stadig er underdrejet.
Det eneste positive i 1. kvartalsregnskabet var mere information og klar dedikation om at sende kapital tilbage til aktionærerne, når frasalget går igennem. Efter 1. kvartalsregnskabet blev der fokuseret på fremtiden. Det var også nødvendigt, da 2026 bliver et år med masser af engangsomkostninger, nedskrivninger og store skattebetalinger for frasalget.
I forhold til fremtiden viste GN en EBITA-margin på 10-11 pct. i 2027, og det bliver dermed tydeligt, hvad tabet af hearingforretningens indtjening og højere margin har kostet på forretningens skala. Der er således langt til den tidligere 2028-forventning om en samlet EBITA-margin på 16-17 pct.
Til gengæld har man løst sin gældsudfordring og står med et stort kapitalberedskab, som ledelsen virker meget dedikeret til at sende retur til aktionærerne.
Sammen med fortsat svaghed i den tilbageværende headsetforretning, betyder det, at Earnings Per Share for 2027 er nede på 4 kr. og knap 6 kr. for 2028. Regnskabsmæssigt er der tale om en forventet bundlinje på 600 mio. kr. i 2027 og 900 mio. kr. i 2028.
Med en aktiekurs på 100 kr. er Price/Earnings således ikke imponerende. Her må man dog ikke glemme at GN efter frasalget vil være betydeligt overkapitaliseret, da der ikke for alvor tages højde for den overskydende kapital GN sidder tilbage med efter frasalget til Amplifon i slutningen af året.
GNs ledelse indikerer i 1. kvartalsregnskabet et niveau af overskydende kapital, når der er taget højde for engangsomkostninger, upfront-skattebetalinger, m.v. og ikke mindst en fortsættende gearing på 1-1,5.
Det er et lavere gearingsmål end tidligere, men en klar konsekvens af, at den stabile høreapparatforretning med højere marginer er ude af koncernen.
Samlet forventer GN at have overskydende kapital på 3,5-4,5 mia. kr., som man udtrykkeligt agter at sende retur via et aktietilbagekøbsprogram, når frasalget lukker. Man har bemyndigelse til i første omgang at tilbagekøbe 10 mio. aktier, svarende til 1 mia. kr. Herefter skal der en ny generalforsamlingsbemyndigelse til.
Steen Albrechtsen
Konklusion
Aktuel kurs 95,44
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 97,00
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
