God slutspurt af DONG Energy

2016 sluttede godt af for DONG Energy som med en opjustering kort før jul satte gang i en kursstigning, der indtil videre har kastet 7% af sig til aktionærerne.

Opjusteringen gav lidt tiltrængt luft til aktien, som har været presset efter Trumps valgsejr pga. frygten for hvilken betydning den vil få for udviklingen af vindenergien i USA. Netop USA er et af de store fremtidige offshore-markeder, der forventes at skulle drive DONG’s vækst i perioden efter 2020.

DONG opjusterede EBITDA-forventningen fra
20-23 mia. kr. til 24-25 mia. kr, og opjusteringen var primært drevet af en såkaldt farm-down i det store Race Bank vindprojekt i UK på 573 MW, hvor DONG sælger 50% til en stor infrastrukturfond. Projektet er ved at blive bygget og forventes idriftsat i 2018, og denne farm-down er den ene af 2 udmeldte sandsynlige aftaler forventet senest i løbet af 2017. Selve farmdown-fortjenesten er en engangsgevinst og en stor del af opjustering er således blot et spørgsmål om timing. Men transaktionen er med til at validere værdiskabelsen i DONG’s udviklingsog partnerskabsmodel. Og det er vigtigt i forhold til markedets tiltro til den fremtidige værdiskabelse i DONG. Den resterende og midnre del af opjusteringen var båret af forbedringer i resten af DONG’s forretning samt engangsposter fra gaskontraktgenforhandlinger.

For de næste par år frem til 2020 er DONG Energys pipeline allerede fyldt op med offshore projekter. Der er tale om 7 projekter på samlet 4,4 GW, hvilket skal ses i forhold til den nuværende installerede kapacitet på 3 GW.

Det er for så vidt kendt stof, og det har været en væsentlig del af investeringscasen i DONG lige siden børsnoteringen. Og aktien har også mere eller mindre været værdiansat med fuld værdi af de
7 projekter som færdigopførte. Den store faktor, som skal drive kursen på længere sigt, er derfor de projekter, der kommer efter 2020. Det er projekter, som bliver udbudt i disse år, og der har DONG på det seneste ikke været så heldig.

I 3. kvartalsrapporten fra starten af november er der oplistet 8 udbud, som løber af stablen de næste 18 måneder. Der er siden da kommet svar på de 2 første (Holland og Danmark), og der har DONG ikke vundet. Det var skuffende i forhold til det Hollandske udbud (som er etape 3 & 4), hvor DONG allerede havde vundet etape 1 og 2.

På den positive side kunne man den 14. december meddele, at det lokale energiselskab i det nordøstlige USA er indtrådt som 50%-partner i en koncession på Bay State Wind projektet ud for Massachusetts.

De næste kurstriggere vil være flere farmdowns og ikke mindst de kommende udbud, som kan være med til at skabe større sikkerhed om DONG’s planer efter 2020. På sidelinjen lurer en mulig afklaring af fremtiden for olie- og gasforretningen, som forsøges solgt.

DONG Energy fremlægger årsregnskab den 2. februar, og derefter vil 6 måneders lockup-aftalen med de sælgende aktionærer fra børsintroduktionen (herunder Goldman Sachs) være udløbet. Det kan muligvis betyde, at der kommer et udbud af aktier fra den kant.

Med udsigt til en bedre oliepris og et godt momentum i den nære offshore-pipeline, ser vi yderligere upside i DONG Energy-aktien senere i 2017. Vi er i udgangspunktet lidt forsigtige med at købe aktien efter stigningen på opjusteringen, og vi forventer, at man med lidt tålmodighed kan købe aktien omkring 250 i løbet af det næste stykke tid med et target i løbet af 2017 på 280-300.

Børskurs på analysetidspunktet: 265                                                AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 280-300

Læs tidligere analyser af DONG Energy her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen