Formue

Harboes lider af stor mangel på gennemsigtighed

Steen Albrechtsen

lørdag 02. maj 2020 kl. 15:04

Harboes aktiekurs er ikke set lavere siden 2003, og det taler sit tydelige sprog om koncernens udfordringer og tilliden hos de eksterne aktionærer. Endnu en nedjustering kommer med flere omstrukturereringer, men gennemsigtigheden i selskabet er meget lav.

Ganske få dage før Harboes regnskabsår udløb den 30. april kom endnu en nedjustering. Denne gang med baggrund i corona og yderligere strategiske omstruktureringer.

Forventningerne til regnskabsåret, som oprindelig lød på ”EBITDA i niveauet 105-115 mio. kr.” og ”Resultat før skat i niveauet 5-15 mio. kr.” ser nu ud til at lande på 64-68 mio. kr. EBITDA og et resultat før skat på minus 40-44 mio. kr. Nedjusteringen indeholder dog også en forventning om ”overskud i det kommende år.”

Det er svært at vurdere, hvor meget der kan anses som engangseffekter på både omsætning og omkostninger, og hvor meget der er udtryk for en mere strukturel tilbagegang. Corona-effekten må anses som relativt begrænset, da den første nedjustering den 31. oktober allerede havde sendt resultat før skat ned til et underskud på 20-30 mio. kr. Det er ingen hemmelighed, at bryggeriet gennem lang tid har været presset på den ”hjemlige” lavprisforretning, hvilket tydeligt har vist sig i indtjeningen. Man har derfor satset endnu mere internationalt, hvor man i langt højere grad har kunnet fokusere på brands og konkurrere mindre på pris. Satsningen har særligt været i Sydamerika, Afrika, Mellemøsten m.v., og der skal ikke meget fantasi til at forestille sig, at importerede udenlandske brands næppe går en nemmere tid i møde, sådan som den økonomiske situation er p.t.

I Sydamerika har man uventet måtte skifte distributør i efteråret, hvilket tilsyneladende har haft en stor økonomisk effekt. Vi ved dog ikke hvor meget, og kan kun forholde os til, at omsætningen i halv-årsregnskabet er faldet ca. 10 mio. kr. i segmentet ”øvrige lande” i forhold til året før.

Blinde aktionærer
Som ekstern iagttager famler vi stort set i blinde, for selvom årsregnskabet på mange måder indeholder mange fine og lange formuleringer om strategi, forretningsområder m.v. skorter det i sidste ende gevaldigt på økonomisk gennemsigtighed i forhold til, hvor omsætningen hentes og ikke mindst hvad indtjeningen er på de forskellige områder.

Den eneste segmentering man som regnskabslæser får, er oplysningen om, hvordan omsætning og langfristede aktiver fordeler sig mellem Danmark, Tyskland og øvrige lande. Derudover oplyses, at de to største kunder står for 23% henholdsvis 12% af omsætningen. Hvordan omsætning og særligt indtjening fordeler sig mellem brands og private label, eller mellem forskellige regioner er en black box. Og selvom ingredienser (maltekstrakt) er et særskilt forretningsområde med pæne vækstforventninger og hele fire siders omtale i regnskabet, oplyses der heller ingen specifikke tal herfor.

Harboes angiver selv at være en af Europas førende producenter, men vi ved reelt ikke, hvad det betyder for koncernens omsætning eller indtjening. Det oplyses kun, at aktiviteterne ”forventes i det kommende regnskabsår at udvikle sig positivt”

Uklart om omstruktureringer vil virke
Når vi på den måde famler i blinde, bliver det endnu sværere at vurdere, om de tilsyneladende mange omstruktureringer kommer til at virke. Her har vi kun de overordnede tal, og de viser bestemt ikke en pæn udvikling.

Harboes har en markedsværdi på 215 mio. kr. ved dagens kurs på 51, og man skal helt tilbage til 2003 for at finde den samme kurs. Dagens markedsværdi er måske ikke helt skæv, men om det er en forkert værdi eller ej, er det måske nemmere at lade selskabet selv forklare: ”Harboes Bryggeri A/S tilstræber med sin IR-politik at kommunikere åbent over for selskabets aktionærer og øvrige interessenter for derigennem at danne grundlag for en prisfastsættelse af selskabets aktie, som bedst muligt afspejler virksomhedens værdi og potentiale.” Aktiekursen afhænger i sidste ende af, hvor mange købere der er, og hvad de vil betale. I øjeblikket er det svært at se, hvem der har lyst til at købe sig ind en forretning, hvor de eksterne aktionærer ikke synes at blive taget alvorligt, og hvor værdiskabelsen har haltet igennem så mange år. I lyset af koncernens indtjening kan man f.eks. spørge, om det har været i samtlige aktionærers interesse at sætte op mod 50 mio. kr. i et ”besøgscenter”?

Trods rekordstor rabat til indre værdi per aktie (158 kr.), synes aktien fortsat ikke værd at eje med de nuværende økonomiske resultater og den manglende gennemsigtighed for eksterne aktionærer og investorer, og når der reelt kun er familien eller Harboes selv til at købe, og de bestemmer prisen. Det kan være i morgen, eller om ti år eller aldrig, at værdiskabelsespotentialet indfries.

Børskurs på analysetidspunktet: 51,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 50,00

Læs tidligere analyser af Harboes her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .

6de82163a98abd51af0e

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

Første måned

1 kr.

Herefter 299 kr. om måneden

Allerede abonnent? Log ind her

Del på facebook
Del på twitter
Del på linkedin
Del på email
Del på print

[postviewcount]

Formue

ØU Trader: Porteføljen fortsætter opad, slutter ugen i + 36% i 2020

Økonomisk Ugebrevs Portefølje ligger for 2020 aktuelt med et afkast på 36,0% – mod Copenhagen Benchmark på 30,6%. Altså 5,4 procentpoint bedre end benchmark. Den sidste del af porteføljens…
Samfundsansvar
Nordisk pensionssektor en af de mest transparente i EU
Samfundsansvar
Usikkerhed om EU Green Deal gift for Rockwools potentiale
Samfundsansvar
Intelligent skideballe til erhvervslivets CSR-indsatser
Samfundsansvar
Klimaplan skaber tvivl om aftale med Aalborg Portland
Samfundsansvar
EU Ombudskvinde: Kommissionen fejlede ved at hyre BlackRock som ESG-rådgiver
Finans
Genetablerede KPMG kan snart være tilbage i dansk Big Four
Finans
Store revisionshuse får flere kunder, trods øget fravalg af revision
Finans
Ekspertforslag: Sådan undgås skæve værdier på pensionssektorens alternativer
Finans
Hvornår løber Waturus pengekasse tom?
Samfundsansvar
Regeringens udspil til Grøn Skatterefom
Finans
Parken høster stort skjult sommerhus-guldæg næste år
Samfundsansvar
Podcast fra P4: ØU-redaktør om ny database for kontroversielle investeringer
Formue
Langers Skarpe Aktietips: Nu skal man tænke både kortsigtet og langsigtet
Samfundsansvar
Nasdaq køber firma til afsløring af finansiel kriminalitet og hvidvask

Seneste nyt

Finans
Slemme røde tal i Vækstfondens ventureportefølje
Samfundsansvar
EU-strategi for vedvarende offshoreenergi
Ledelse
Andelen af kvindelige ledere vokser, men ikke i topledelsen
Samfundsansvar
Kun et dansk selskab på nyt Dow Jones Sustainability Index
Samfundsansvar

ATP skærper investeringsstrategi overfor kulindustri

ATP er én af seks danske investorer på den tyske NGO Urgewalds nyopdaterede Coal Exit List, som kortlægger store investorers exitpolitik fra kulinvesteringer. ATP strammede i foråret sin eksklusionspolitik…

Aktuel artikelserie

Trænger First North vækstbørsen til en opstramning?

Chefredaktør Morten W. Langer har i en artikelserie påpeget en stribe huller i NasdaqOMX’s arbejde med at skabe en dansk vækstbørs, investorerne kan have tillid til. Selskaber som Conferize og NPinvestor har fra start været baseret på ekstremt svage forretningsmodeller og overvurderede værdiansættelser. Aktuelt viser sagen om Waturu, at institutionen med Certified Advisors ikke fungerer godt nok, når det gælder sikring af fyldestgørende information til investorerne. Baggrunden for ØU’s fokus på First North er, at en velfungerende dansk vækstbørs er samfundsmæssig vigtig som formidler af risikovillig kapital til små vækstvirksomheder.

Andre artikelserier

Dilemmaer i det aktive ejerskab
Finansiering af den grønne omstilling
Sustainable Finance: Nye spilleregler for den finansielle sektor
Nye krav til bestyrelsen i kølvandet på Coronakrisen
Hvilke strategier sikrer den bedre performance under coronakrisen?
Den danske banksektors lange vej mod konsolidering?
Ledelse
Kapitalismen skal tæmmes, ikke slås ihjel
Formue
Børshandel startet i Huscompagniet: Emissionsbanker holder hånden under aktien
Samfundsansvar
Analyse: ESG ratings forvirrer investorer om reel bæredygtighed
Formue
Aktieanalyse: Spirende optimisme hos Novo Nordisk
Finans
Qudos: Aarhusianske finansfolk stod bag kæmpe forsikringskonkurs med milliardtab
Samfundsansvar
Investeringsdirektør i PFA: Med Joe Bidens valgsejr i USA vil den grønne transformation tage fart
Finans
HusCompagniet klemmer citronen med slap vækststrategi
Finans
Optræk til stærkt comeback til SAS, efter mere corona
Formue
S&P Future: Så kom startsignalet til det næste aktierally
Formue
MSCI: Europæiske aktier har givet minus 5% i afkast i år, Danmark +30%
Samfundsansvar
ATP kræver mere specifikke skattepolitikker af virksomheder
Samfundsansvar
Investorer opfordrer europæiske virksomheder til at vise ‘manglende’ klimaomkostninger
Samfundsansvar
Læger uden Grænser: Aftaler om vacciner skal lægges frem for offentligheden
Ledelse
En verden til forskel: 20 år med god selskabsledelse

Seneste nyt

Formue
Finanshus går mod uberbullish udsigt: “Reopning Rotation Story is bearish”
Formue
S&P Future står foran megastærkt aktierally – eller en flad udvikling med rotation

Mest læste

Få dit daglige nyhedsoverblik i din indbakke

Seneste rapporter fra eksterne rådgivere

EU-Domstolen: TV2 skal betale ulovligheds­renter for statsstøtte
Har du styr på din prismarkedsføring til Black Friday?
Aftale på plads: Lagerbeskatning af løbende avancer for ejendomsselskaber indføres
Dybdegående og original 
journalistik siden 1994

Økonomisk Ugebrev har i mere end 25 år leveret indsigtsfuld og dagsordensættende journalistik og analyser til læserne og den brede offentlighed. 

Vi tager ansvar for vores indhold og er tilmeldt:

KONTAKT

Telefonisk henvendelse: 70 23 40 10
Telefonerne er åbne alle hverdage fra: 10-15

Skriv til os på: [email protected]
Vi bestræber os på at besvare henvendelser indenfor 24 timer.

Økonomisk Ugebrev A/S
CVR-nr.: 31760623
Sundkaj 125, 3. sal
Nordhavn 2150

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank

 

Log ind

[iteras-paywall-login paywallid="qwerty123"]
X