H+H International har undgået at lægge alle sine æg i samme kurv ved at hente omsætningen fra tre forskellige geografiske områder. Storbritannien er ét af disse områder med 32 pct. af koncernomsætningen i 2025. Vi har hidtil set dette område som en trigger for øget omsætning og indtjening, når et stort britisk behov for boliger skulle opfyldes. Men nye oplysninger i denne uge sætter spørgsmålstegn ved, om tidspunktet for en sådan vending er indenfor rækkevidde.
Der er en fundamental ubalance på det britiske marked, hvor private bygherrer er pressede i øjeblikket, selv om der er et stort behov for boliger. En stor efterspørgsel burde være en gave til sælgerne, men så enkelt er det ikke. Der mangler nemlig den vigtige del af regnestykket, som hedder finansiering.
Måske er behovet for boliger stort, og måske står byggeselskaberne klar til at opfylde behovet. Men hvis ikke køberne har de finansielle muligheder for at betale for boligerne går maskinen i stå.
Og det er lige præcis den problematik det britiske marked rammes af i øjeblikket. Som det fremgår af denne rapport fra det britiske House of Commons (på dansk: Underhuset), var antallet af godkendte lån til huskøb i juni faldet 10 pct. det seneste år:
”Bank of England data on the number of mortgages approved to finance house purchases are a leading indicator of house sales.
Mortgage approvals for house purchases in June 2026 were down 10% on a year ago and up 3% on May 2026.
There were 58,200 mortgage approvals in June 2026, compared with 64,664 in June 2025.”
Uden finansiering bliver der ikke noget salg, og uden en efterspørgsel, som rent faktisk ender med køb, bliver der heller ikke noget nybyggeri. For hvem vil bygge til et marked, hvor køberne ingen penge har?
Det rammer H+H International, som i årsregnskabet 2025 beskrev det britiske marked således: ”In both Poland and the UK markets continue to deliver robust commercial performance and leading market positions. In the UK, we have strengthened our position by reopening our factory in Pollington, northern England.”
Det lyder godt. Ikke mindst fordi Storbritannien i 2025 stod for 32 pct. af H+H’s omsætning. Polen stod for andre 32 pct., mens de sidste 36 pct. tilskrives det centrale Vesteuropa.
Men siden har virkeligheden ændret sig, og i mandags kunne man læse i et britisk branchemagasin (Business-to-Business), at det britiske boligmarked knapt er i live: ”The UK housing market is not broken, but it is barely breathing. At £299,253, the average UK house price sits just a whisker below the psychologically important £300,000 mark, unchanged on the month and growing at only +0.1% annually, the slowest rate since November 2023”
Også her nævnes finansiering som en afgørende årsag til den aktuelle stagnation: ”Geopolitical ructions in the Middle East have given lenders an excuse to nudge rates back up just as they had begun to ease, reinforcing the ceiling on buyer appetite.”
Både købere (private med behov for boliger) og sælgere (byggeselskaber med bl.a. H+H som underleverandører) er altså klar, men den nødvendige finansiering er det manglende led i kæden.
Start på nedadgående spiral
I den forløbne uge fik vi et eksempel på, hvordan den aktuelle fastlåste situation kan starte en nedadgående spiral, da kreditforsikringsselskabet Allianz Trade strammede kreditforsikringen hos en af de store britiske boligentreprenører Vistry.
I denne artikel fra Financial Times fremgår det, at leverandører til Vistry kan se frem til at få reduceret deres kredit med op til 70 pct.: ”In recent weeks, the insurer warned suppliers it is adjusting its credit limits for Vistry, which could result in cover being reduced by up to 70 per cent, according to people familiar with the decision.”
En øget risiko vil normalt resultere i krav om højere priser, og så kan en negativ spiral være sat i gang. Det demonstrerede investorerne prompte i det konkrete eksempelv ved at sende Vistrys aktier 10 pct. ned.
Det skal pointeres, at Vistry er en stor aktør på det britiske boligmarked, og dermed en potentiel kunde for H+H, men vi har ikke kendskab til et specifikt leverandørforhold mellem Vistry og H+H.
Den aktuelle Vistry-historie benyttes her som illustration af en overordnet britisk problematik, som er særdeles relevant for H+H International med omkring en tredjedel af koncernomsætningen hentet fra Storbritannien.
Om det britiske marked oplyses i halvårsregnskabet, at ”… market conditions remain challenging, particularly in the UK”, og ”Expectations for a market recovery have been pushed out, although the structural undersupply of housing and underlying demand fundamentals continue to support the sector’s longer-term growth prospects.”
Selvom man begynder at se effekterne af det tyske restruktureringsprogram, er det ikke tilstrækkeligt til at ændre helårsforventningerne, som byder på en negativ vækst på 0-5 pct. Altså i bedste fald stagnation.
På indtjeningssiden forventes et driftsresultat (EBIT) på 50-100 mio. kr. før særlige poster, hvilket er dårligere end i 2025, hvor EBIT endte på 112 mio. kr.
Det er også meget langt fra resultaterne i starten af dette årti, hvor EBIT før særlige poster lå stabilt i niveauet 330-450 mio. kr.
Set fra en positiv vinkel illustrerer det, hvor stort potentialet er i H+H som en langsigtet investering.
Udover at behovet for boliger på et af selskabets største markeder før eller siden skal dækkes, kan også tilføjes forventningen om en mulig opkøbspræmie, når/hvis H+H’s polske storaktionær Solbet sætter handling bag ansøgningen til de polske konkurrencemyndigheder om at overtage H+H.
Det fortalte vi om i ØU Formue 19/2026, hvor vi satte H+H’s kursmål til 96. Den negative udvikling i Storbritannien og fastholdelsen af forventningen om et ganske svagt 2026 får os til at sænke kursmålet en smule til 89.
Bruno Japp
Konklusion
Aktuel kurs 105,00
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 89,00
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
