North Medias aktiekurs er faldet 15 pct. siden marts, og selvom to nedjusteringer umiddelbart ser ud til at være årsagen, så skyldes de primært engangsposter og investeringer i fremtidig vækst. Til gengæld er placeringen af 58 pct. af selskabets aktiebeholdning på næsten 1 mia. kr. i to aktier en ekstrem investeringsmæssig risiko i et usikkert aktiemarked.
Man kan tegne en ret linje gennem North Medias kurstoppe siden starten af marts, og linjen peger nedad. Den 8. marts kostede en North Media-aktie således 65 kr., mens den i dag kan købes 15 pct. billigere inkl. udbyttet på 4 kr./aktie i april.
Eftersom North Media nedjusterede helårsforventningerne i 1. kvartalsregnskabet og igen dagen før halvårsregnskabet i august, ser det ved første øjekast ud til, at årsagen til kursfaldet er oplagt.
Men hvis vi ser nærmere på de to nedjusteringer, holder forklaringen ikke.
Midt i april nedjusterede North Media ganske vist den forventede omsætning med 20 mio. kr. og den forventede EBIT med 10 mio. kr., men reelt sagde ingen af tallene noget om udviklingen i selskabets forretning.
Omsætningsjusteringen var dels beskeden, og dels et resultat af en mere nøjagtig indsigt i det tilkøbte selskab SDR. Dette køb stod også bag nedjusteringen i EBIT, hvor man nedskrev SDR’s IT-system med 13,7 mio. kr. i 1. kvartal i forbindelse med systemets integrering i North Medias produktionssystem.
Næste nedjustering kom dagen før halvårsregnskabet den 15. august. Eller for at være helt korrekt, så både op- og nedjusterede North Media. Omsætningsforventningen hævede man nemlig med 10 mio. kr., og dermed var halvdelen af nedjusteringen fra marts trukket tilbage. Når vi alligevel kalder børsmeddelelsen for en nedjustering, skyldes det, at man reducerede EBIT-forventningerne fra 95-125 mio. kr. til 75-100 mio. kr.
Men også her kan der sættes spørgsmålstegn ved, om nedjusteringen kan begrunde et kursfald.
Begrundelsen for nedjusteringen er nemlig ikke en negativ udvikling i forretningen, men i stedet den kortsigtede effekt af en investering i fremtiden. Igen er det tilkøbte SDR, som ligger bag nedjusteringen, da man har valgt at accelerere integrationen.
Den anden del af begrundelsen knyttes til ”Mine-Tilbud”, der ikke leverede som forventet i 1. halvår. Her udvikles nu en teknisk platform, som også vil kunne anvendes udenfor Danmark, og planen er at lancere produktet i Sverige i sidste del af 2024.
Selvom en nedjustering principielt er dårligt nyt, er det efter vores vurdering en fejltagelse at ignorere det konkrete indhold i North Medias to nedjusteringer i år. Vi anerkender dem da heller ikke som forklaring på et 15 pct. kursfald.
Indtjeningen i 2. kvartal korrigeret for af- og nedskrivninger (EBITDA) steg med 31 pct. som følge af købet af SDR, og dette tal højt oppe i resultatopgørelsen er mere interessant end bundlinjeresultatet, da EBITDA fortæller os noget om den fremtidige effekt af tilkøbet, når de indledende integrationsomkostninger er overstået.
Men hvorfor er kursen så faldet, når alting tilsyneladende ser tilfredsstillende ud? Det gælder ikke mindst overskuddet på værdipapirer på 141 mio. kr. i 2. kvartal med 61 mio. kr. i samme kvartal i fjor.
Selvom det lyder selvmodsigende, kan det netop være hos værdipapirerne forklaringen ligger. North Media havde ultimo juli en værdipapirbeholdning på 885 mio. kr. placeret i ti aktier, hvor Novo Nordisk og tech-aktien NVIDIA Corp. udgjorde 58 pct.
Så massiv en overvægt i to aktier strider mod de grundlæggende investeringsprincipper om risikospredning, og en nedtur for aktiemarkedet kan lynhurtigt slette North Medias bundlinjeoverskud.
Det er naturligt, at investorerne tillægger North Medias High-Risk investeringsstrategi stigende betydning, i takt med at usikkerheden på aktiemarkedet stiger. Det gælder specielt teknologiaktier, og det må også i stigende grad overvejes, om Novo Nordisk efterhånden er belønnet lige i overkanten for sin fedmemedicins indtjeningsmuligheder.
På kort sigt overskygger North Medias selvvalgte risiko for store kursfald den positive udvikling i selskabets forretning, og vi følger markedets værdiansættelse af selskabet nedad. Vi anser dog stadig North Media for at være undervurderet ved den aktuelle kurs, og sænker derfor kun kursmålet til 66,1.
Konklusion
Aktuel kurs 56,40
Kortsigtet (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet (12 mdr.) Kursmål 66,1
Bruno Japp
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Hvem er North Media?
North Medias selskaber udvikler og driver platforme til transaktioner mellem erhvervslivet og forbrugerne inden for tilbud fra detailhandlen, lejeboliger, jobannoncer og digitale adgangssystemer.
Selskaberne er alle skalérbare volumenforretninger, der er specialister i at håndtere store mængder materiale og data ensartet, hurtigt, sikkert og til en lav enhedspris.
North Media A/S er børsnoteret på Nasdaq Copenhagen, og vores fokus er langsigtet værdiskabelse samt et stabilt afkast på den investerede kapital, som giver mulighed for årlige udbyttebetalinger og et stærkt kapitalberedskab, så vi kan udnytte nye forretningsmuligheder.
Kilde: www.northmedia.dk
Ledelse
Bestyrelsesformand Ole Elverdam Borch
Koncernchef Lasse Ingemann Brodt
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
