DSV’s forventninger til 2020 er baseret på en stabil udvikling på selskabets markeder, og de tager ikke forbehold for Corona-virusen. Hverken årsregnskabet eller den efterfølgende telefonkonference gav indtryk af, at man har overblik over de økonomiske konsekvenser.
DSV blev ramt lige så hårdt som de fleste andre aktier af denne uges massive kursfald, og vi skal helt tilbage til slutningen af oktober 2019 for at finde en lavere kurs.
Man kunne fristes til at give årsregnskabet 2019 en del af skylden, da bundlinjeresultatet blev 7% ringere end året før. Tallene er imidlertid misvisende, da DSV stadig står midt i integrationsprocessen af Panalpina, og dermed hverken er færdig med at afholde integrationsomkostninger eller klar til at høste de fulde gevinster af købet.
I årsregnskabet 2019 fastholder man, at synergieffekterne forventes at blive på 2300 mio. kr. årligt, og det oplyses, at kun 5% heraf blev realiseret i 2019. Til gengæld forventer man at realisere 60% (1380 mio. kr.) i 2020, og dermed ende med et EBIT-resultat før særlige poster i intervallet 8200-8700 mio. kr., hvilket er 30% højere end i 2019.
Man kan endvidere godt forsvare at indregne de resterende 35% (805 mio. kr.) af synergieffekterne, som forventes at blive realiseret i 2021. På den baggrund ligner DSV – specielt efter ugens kursfald – en undervurderet aktie.
Gældsætning og Corona-virus
Der er dog to væsentlige forhold, som springer i øjnene i forbindelse med værdiansættelsen af DSV: 1) Selskabets nettorentebærende gæld (NIBD) er steget fra 5.831 mio. kr. i 2019 til 18.355 mio. kr., og det er en eksplosiv stigning, som isoleret set giver anledning til bekymring.
Men eftersom stigningen dels er knyttet til en betydelig vækst i DSV’s indtjening og dels kommer fra et forholdsvis lavt niveau, er den øgede gældsætning ikke så alvorlig, som en stigning på 12,5 mia. kr. giver indtryk af. Hvis NIBD sættes i forhold til EBITDA var DSV’s finansielle gearing ultimo 2019 1,8 (ultimo 2018: 0,9), og det tal ligger indenfor den langsigtede finansielle målsætning om en finansiel gearing på under 2,0. Set i en større sammenhæng ser vi derfor ikke den øgede gældsætning som et problem.
Det kan punkt 2 derimod blive: 2) De udmeldte forventninger til 2020 forudsætter en stabil udvikling på de markeder, hvor DSV opererer, og dette punkt er problematisk.
Udbruddet af Corona-virus i Kina og spredningen til andre lande har skabt stor usikkerhed og frygt over hele verden. Det gælder også mht. de økonomiske konsekvenser, og det blev tydeligt demonstreret med de massive kursfald på aktiemarkederne i denne uge.
Men hvis man søger på ordet Corona i DSV’s årsregnskab 2019, som indeholder forventningerne til 2020, dukker der ikke noget resultat op. Og på den efterfølgende telefonkonference var budskabet blot, at det endnu var alt for tidligt at forudsige konsekvenserne af virusudbruddet.
Det er utvivlsomt korrekt, men det sætter et alvorligt spørgsmålstegn ved, om forudsætningen bag 2020-forventningerne om en stabil udvikling på DSV’s markeder holder året ud.
Denne nye usikkerhed betyder, at vi sænker kursmålet fra ØU Formue 39/2019 på 875 til 698. Dermed betragter vi på kort sigt kun DSV som væ-rende svagt undervurderet.
Børskurs på analysetidspunktet: 681,80 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 698,00
Læs tidligere analyser af DSV her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
