Hvor længe er Chr. Hansen immun overfor corona?

Corona-effekten ser ud til at være ganske beskeden for Chr. Hansen, og måske endda positiv på kort sigt, men i horisonten lurer risikoen for en negativ effekt på væksthistorien.

Investorerne kunne drage et lettelsens suk ovenpå torsdagens regnskab fra Chr. Hansen, da regnskabet bekræftede, at forretningen er relativt immun overfor corona, ligesom den organiske vækst kom tilbage på sporet efter et par udfordrende kvartaler. 2. kvartal leverede en organisk vækst på 5% mod 1% i 1. kvartal. Forventningen til væksten for helåret på 4-6% blev fastholdt, men med en ny forudsætning om, at der ikke sker afbrydelser i forsyningskæden. Det antager vi ikke bliver tilfældet, da corona-udviklingen hidtil har givet indtryk af en ganske stor myndighedsfokus på forsyningssikkerhed for så vidt angår fødevarer.

Det er et styrketegn, at man formår at fastholde helårsforventningen uden nævneværdigt coronaforbehold. På nogle områder er der endda udsigt til en positiv effekt på helt kort sigt. F.eks. har man allerede i marts måned set en øget lageropbygning hos kunderne.

På lidt længere sigt bliver billedet imidlertid mere sløret, bl.a. fordi Chr. Hansens væksthistorie først og fremmest handler om at bringe nye og mere avancerede produkter (og dermed dyrere) til markedet. Det fremgik på telefonkonferencen, at kundernes fokus i øjeblikket er på overlevelse eller sikring af driften (”business continuity”) fremfor R&D og produktudvikling. Det er en effekt, der rammer med en vis forsinkelse i omsætningen.

Mere konkret er der stukket en kæp i hjulet på den ”kommercielle pipeline”, og serviceringen af denne via aflysningen af op mod 100 daglige kundebesøg. Assistance med udviklingsprojekter og det direkte salgsarbejde bliver dermed sat tilbage. Der kan ikke ses nogen direkte salgseffekt af dette på kort sigt, men der kan komme en effekt i 4. kvartal og i det nye regnskabsår pga. den tidsmæssige forskydning fra en pipeline eventuelt skaber omsætning.

Dertil kommer det makroøkonomiske og geografiske element, hvor især emerging markets må forventes ramt i et recessionsscenarie. Emerging markets og Nordamerika er vigtige bidragsydere til væksten i forretningen, da udviklingen på det største marked, EMEA, er relativt afdæmpet.

Strategi og kapitalmarkedsdag udskudt
I januar fremlagde selskabet nye preliminære langsigtede strategiske vækstambitioner. Bag den fornemme betegnelse gemte sig egentligt blot et varsel til investorerne og markedet om, at man ikke forventede kunne fortsætte de senere års vækstrater i den kommende strategiperiode. Da regnskabet for 1. kvartal også var skuffende på vækstfronten er det – som vi også spekulerede i sidst – nærliggende, at Chr. Hansen gerne ville forventningsafstemme med investorerne, således at kapitalmarkedsdag og ny strategi ikke ville stå i skyggen af en skuffelse over en lavere organisk vækst.

I mellemtiden er corona kommet på tværs, og det har medført, at den planlagte kapitalmarkedsdag og strategifremlæggelse i næste uge er udskudt på ubestemt tid. Baggrunden er den øgede usikkerhed, som corona har skabt om den makroøkonomiske udvikling på og mellemsigt. Indtil videre er de præliminære vækstambitioner fra januar gældende. Samlet er det i vores øjne en udmelding, der godt kan tolkes i retning af at vækstforventningen skal lidt længere ned.

Vort seneste – og let negative – kursmål på 475 blev kortvarigt indfriet ultimo januar og ultimo februar samt medio marts, da aktien var helt nede i 406 intradag. En mere reel bund synes at være sat i kursniveauet 435-440.

Vi løfter vores kursmål lidt til 500 som en refleksion af forretningens drifts- og finansieringsmæssige stabilitet og ikke mindst bekræftelsen af, at især 1. kvartals vækstnedgang var en enlig svale, som selskabet havde lovet. I modsat retning vægter det tungt, at corona har skabt usikkerhed om den organiske væksthistorie, når vi kigger hen mod 4. kvartal og ind i det nye regnskabsår.

Da værdiansættelserne generelt må antages at være faldet efter corona brød ud, er Chr. Hansen således relativt set blevet dyrere trods den øgede usikkerhed. Vi synes i det lys ikke selskabets meget høje værdiansættelse (P/E har igen sneget sig op omkring 40) står mål med risikoen. Investorerne synes p.t. villige til at betale dyrt for de enkelte stabile og coronamodstandsdygtige væksthistorier, der findes på markedet.

Børskurs på analysetidspunktet: 592,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 500,00

Læs tidligere analyser af Chr. Hansen her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .