International afmatning truer SP Groups vækst

SP Groups bundlinjeresultat er steget 300% de seneste fem år, og i samme periode steg aktiekursen 520%. Men måske er succeshistorien nu slut.

SP Groups aktiekurs toppede i kurs 280 i juli, og siden gik det stejlt nedad bakke med et kursfald på 22%. Vel at mærke inden denne uges nedjustering, som sendte kursen ned med 11% på en enkelt dag. Kursfaldet skete på trods af, at selskabet i årets første to delårsregnskaber fastholdt forventningerne til 2019. I halvårsregnskabet hævede man endda forventningerne til helårsomsætningen en smule fra ”niveauet 2 mia. kr.” til ”niveauet 2,0-2,1 mia. kr.”, men det skyldtes et lånefinansieret opkøb , og ikke en ændring i forventningerne til markedet. Både resultatforventningerne og den adm. direktørs kommentar til de to delårsregnskaber var stort set enslydende med en konstatering af, at det – på trods af global uro, mange markedsudfordringer og stigende råvarepriser – var lykkedes at øge både salg og indtjening.

Eftersom både 1. kvartal og 1. halvår var de bedste nogensinde, kunne man midtvejs gennem året stille spørgsmålet, om SP Groups forventninger til 2019 var for konservative, og om de advarende ord om markedet mest var for en god ordens skyld? På trods af to rekordregnskaber blev der således kun budgetteret med en beskeden vækst i omsætningen fra 1.965 mio. kr. til niveauet 2,0-2,1 mia. kr. og et resultat før skat i niveauet 200 mio. kr., hvilket indebar en nulvækst i forhold til 2018.

Men der var alligevel en nuanceforskel i kommentarerne til de to delårsregnskaber, som er værd at bemærke, og som kan forklare både det markante kursfald efter SP Groups bedste halvår nogensinde, og denne uges nedjustering af de beskedne forventninger.

Forskellen finder vi i sidste sætning i den adm. direktørs kommentar til halvårsregnskabet, som lød sådan: ”…men der er grund til at være bekymret over den geopolitiske udvikling”. Den sætning var ikke med i 1. kvartalsregnskabet, og udtrykker derfor selskabets øgede bekymring for de markedsmæssige forhold, som man opererer under. Kursfaldet viste, at investorerne tog advarslen alvorligt, og SP Groups nedjustering i denne uge bekræfter, at det var nødvendigt. Det oplyses, at man har opnået lavere salg og indtjening i 3. kvartal end ventet, og at det samme ventes i 4. kvartal. Som følge heraf nedjusteres forventningerne, så de lyder på en omsætning i niveauet 1,9-2,0 mia. kr. (tidligere 2,0-2,1 mia. kr.) og et resultat i niveauet 175 mio. kr. (tidligere niveauet 200 mio. kr.).

Nedjusteringen indeholder ikke en begrundelse for det lavere salg, men til Ritzau bekræftede SP Groups adm. direktør formodningen om, at der er tale om en en afmatning i den makroøkonomiske udvikling. SP Group fik altså ret omkring den negative tendens for markedsforholdene, som man gav udtryk for i halvårsregnskabet.

Fremrettet skaber nedjusteringen usikkerhed om væksten de kommende år. I årsregnskabet 2018 præsenteres SP Groups mål frem mod 2022, og her fortælles bl.a. at den organiske vækst har været ret konstant 6-7% p.a. de senere år, og at man forventer også at kunne opnå det i fremtiden. Det forudsætter dog fortsat velfungerende markeder, og den forudsætning skaber ugens nedjustering tvivl om. En eventuel ændring af selskabets syn på fremtiden får vi sandsynligvis først i årsregnskabet, og indtil da kan usikkerheden sende kursen endnu længere ned.

Børskurs på analysetidspunktet: 193,50 AktieUgebrevets kursmål (3 mdr): 165,00

Læs tidligere analyser af SP Group her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .