Formue

ISS er fortsat i skammekrogen

Steen Albrechtsen

lørdag 29. februar 2020 kl. 16:55

Årsregnskabet 2019 var ingen undtagelse i den seneste stribe af skuffelser, og ISS blev sendt ned med 23% fra et i forvejen lavt niveau. Investorernes skuffelse over de driftsmæssige udfordringer bliver p.t. ikke opvejet af et pænt comeback til den organiske vækst.

Den organiske vækst i 2019 landede på imponerende 7,1%, og 14 ud af 15 store kontrakter blev vundet eller forlænget, ligesom forventningen til 2020 om en organisk vækst på mindst 4% også må anses som acceptabelt og bedre end de senere års niveau. Risikomæssigt er 2020 endvidere et lille år i forhold til forlængelser eller genforhandlinger af de store kontrakter, hvor kun omkring 2 mia. kr. omsætning skal fornyes mod et normaliseret niveau omkring det dobbelte.

Driftsmæssige udfordringer i Frankrig og Sverige og to tabsgivende kontrakter i Danmark og Hong Kong er med til at lægge et pres på indtjeningen i både 2019 og 2020. Især Frankrig skæmmer med en margin på minus 4% mod et historisk niveau på 4%. Da Frankrig står for 5% af omsætningen ligger der her et marginpres på koncernniveau på op til 0,4 procentpoint, hvilket er betydeligt i ISS-regi.

Problemerne i Frankrig og Danmark bliver ikke løst allerede i år og trækker således ned i 2020 margin-forventningen, der skuffende blev udmeldt til ”mindst 4,5%”. Det er noget lavere end de ”omkring 5%”, der blev udmeldt for 2020 allerede i november måned.

Med de reviderede forventninger til 2020 tager ISS med egne ord en mere konservativ tilgang pga. den øgede usikkerhed fra bl.a. hackerangreb, corona og i samme ombæring den øgede makro-økonomiske og politiske usikkerhed. På den anden side understregedes det også meget tydeligt, at der i forventningen til 2020 IKKE er indbygget nogen finansiel påvirkning fra corona og hackerangrebet. Nordamerika var det eneste rigtige lyspunkt i 2019, hvor især marginforbedringen var i top. Guckenheim fortsætter med at performe, og efter omtrent 2½ års ejerskab har ISS løftet omsætningen med 40% organisk, ligesom EBITA-marginen er løftet fra 4% til 6%, svarende til et samlet løft af EBITA-resultatet med over 100%. Nordamerika som helhed udgør dog fortsat kun ca. 11% af omsætningen.

Aktietilbagekøb synes udskudt
I forhold til det store restruktureringsprogram, hvor omsætning for 9,6 mia. kr. skal frasælges, er 40% i hus, mens det meste af den resterende del forventes at være i hus i løbet af 1. halvår. Minimum 25% af det forventede provenu på 2-2,5 mia. kr. vil blive allokeret til aktietilbagekøb. Qua den store usikkerhed omkring corona og hackerangrebet er det nok forventeligt, at et tilbagekøb tidligst bliver iværksat efter halvårsregnskabet i august måned. ISS har forpligtet sig til at fastholde udbyttet på 7,70 kr. per aktie i strategiperioden. Ved kurs 120 modsvarer det et højt niveau på omkring 6,5% i direkte afkast.

Konsensusestimaterne før regnskabet peger i retning af en indtjening per aktie omkring 13 kr. I dette estimat indgår en rapporteret omsætningsvækst på 3,5% og efter korrektion for frasalg og valuta svarede det p.t. til en vækst omkring 4%, hvilket stemmer pænt med ISS’ forventning om minimum 4% organisk vækst i 2020. Til gengæld bygger konsensus på en driftsmargin på 4,7%, hvilket er højere end de guidede ”mindst 4,5%” før corona og hackerkonsekvenser.

Det store spørgsmål er nu, om marginen kan løftes til målsætningen på 5,5%? Indtil nu er comebacket forsinket og udskudt, ligesom corona og IT-hacket har tilføjet en ny risiko til indtjeningsniveauet i året 2020, som også allerede nu synes på vej til at blive afskrevet som endnu et overgangsår.

Markedet har med sin kursreaktion vist, hvor man har valgt at lægge sin tiltro (eller mangel på samme). Storaktionæren Kirkbi støtter på den anden side fortsat op om selskabet, men indikerer også med ønsket om en bestyrelsesplads, at der skal til at ske noget.

ISS er nu blevet en investering, der kræver stor tålmodighed af sine investorer. Selv med en forventelig nedjustering af estimaterne indikerer værdiansættelsen dog, at pessimismen har taget overhånd. Ikke mindst sammenlignet med peers. Vi hæfter os ved den organiske vækst, som synes at være på rette spor, og i hvert fald indikerer, at dele af strategien virker.

Børskurs på analysetidspunktet: 120,00 AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 150,00

Læs tidligere analyser af ISS her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .015b25ad9de872b5398fD26856af6171692f5496

 

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

Første måned

1 kr.

Herefter 299 kr. om måneden

Allerede abonnent? Log ind her

Del på facebook
Del på twitter
Del på linkedin
Del på email
Del på print

[postviewcount]

Finans

Ekspertforslag: Sådan undgås skæve værdier på pensionssektorens alternativer

Arbejdet med at skabe fælles rammer for værdiansættelse af pensionsbranchens milliardstore alternative investeringer er gået helt i stå. Derfor står flere investeringseksperter nu frem med en løsningsmodel, der én…
Formue
ØU Trader: Porteføljen spurter forbi dansk aktieindeks, + 33,6% i 2020
Finans
Hvornår løber Waturus pengekasse tom?
Samfundsansvar
Regeringens udspil til Grøn Skatterefom
Finans
Parken høster stort skjult sommerhus-guldæg næste år
Samfundsansvar
Podcast fra P4: ØU-redaktør om ny database for kontroversielle investeringer
Formue
Langers Skarpe Aktietips: Nu skal man tænke både kortsigtet og langsigtet
Samfundsansvar
Nasdaq køber firma til afsløring af finansiel kriminalitet og hvidvask
Finans
Slemme røde tal i Vækstfondens ventureportefølje
Samfundsansvar
EU-strategi for vedvarende offshoreenergi
Ledelse
Andelen af kvindelige ledere vokser, men ikke i topledelsen
Samfundsansvar
Kun et dansk selskab på nyt Dow Jones Sustainability Index
Ledelse
Kapitalismen skal tæmmes, ikke slås ihjel
Formue
Børshandel startet i Huscompagniet: Emissionsbanker holder hånden under aktien
Samfundsansvar
Analyse: ESG ratings forvirrer investorer om reel bæredygtighed

Seneste nyt

Formue
Aktieanalyse: Spirende optimisme hos Novo Nordisk
Finans
Qudos: Aarhusianske finansfolk stod bag kæmpe forsikringskonkurs med milliardtab
Samfundsansvar
Investeringsdirektør i PFA: Med Joe Bidens valgsejr i USA vil den grønne transformation tage fart
Finans
Optræk til stærkt comeback til SAS, efter mere corona
Finans

Dansk venture i historisk investeringsræs

De seneste opgørelser over danske ventureinvesteringer viser, at vækstvirksomhederne  i overraskende grad er i stand til at tiltrække venture-penge på trods af coronakrisen. Antal selskaber, der senest har fået…

Aktuel artikelserie

Trænger First North vækstbørsen til en opstramning?

Chefredaktør Morten W. Langer har i en artikelserie påpeget en stribe huller i NasdaqOMX’s arbejde med at skabe en dansk vækstbørs, investorerne kan have tillid til. Selskaber som Conferize og NPinvestor har fra start været baseret på ekstremt svage forretningsmodeller og overvurderede værdiansættelser. Aktuelt viser sagen om Waturu, at institutionen med Certified Advisors ikke fungerer godt nok, når det gælder sikring af fyldestgørende information til investorerne. Baggrunden for ØU’s fokus på First North er, at en velfungerende dansk vækstbørs er samfundsmæssig vigtig som formidler af risikovillig kapital til små vækstvirksomheder.

Andre artikelserier

Dilemmaer i det aktive ejerskab
Finansiering af den grønne omstilling
Sustainable Finance: Nye spilleregler for den finansielle sektor
Nye krav til bestyrelsen i kølvandet på Coronakrisen
Hvilke strategier sikrer den bedre performance under coronakrisen?
Den danske banksektors lange vej mod konsolidering?
Finans
HusCompagniet klemmer citronen med slap vækststrategi
Formue
S&P Future: Så kom startsignalet til det næste aktierally
Samfundsansvar
ATP kræver mere specifikke skattepolitikker af virksomheder
Formue
MSCI: Europæiske aktier har givet minus 5% i afkast i år, Danmark +30%
Samfundsansvar
Investorer opfordrer europæiske virksomheder til at vise ‘manglende’ klimaomkostninger
Samfundsansvar
Læger uden Grænser: Aftaler om vacciner skal lægges frem for offentligheden
Ledelse
En verden til forskel: 20 år med god selskabsledelse
Formue
Finanshus går mod uberbullish udsigt: “Reopning Rotation Story is bearish”
Formue
S&P Future står foran megastærkt aktierally – eller en flad udvikling med rotation
Samfundsansvar
Nordea overvejer JP/Politikens sexannonce-forretning
Samfundsansvar
ATP skærper investeringsstrategi overfor kulindustri
Samfundsansvar
Moraløkonomien stærkt på vej i dansk erhvervsliv
Samfundsansvar
Private fondsinvestorer sender 30% af midlerne til ”bæredygtige” eller ”grønne” fonde
Ledelse
COVID-19: Sverige har nu dobbelt så mange smittede som Danmark, per million

Seneste nyt

Formue
SAS: En af fondsbørsens mest perpektivrige aktier lige nu
Finans
Ny CEO udstikker ny vej: Her er ISS’ nye strategiske retning

Mest læste

Få dit daglige nyhedsoverblik i din indbakke

Seneste rapporter fra eksterne rådgivere

Defensive foranstaltninger på vej mod landene på EU’s sortliste
Lægemiddelstyrelsen åbner nyt dataanalysecenter
Konsekvenser efter aflivning af minkbesætninger
Dybdegående og original 
journalistik siden 1994

Økonomisk Ugebrev har i mere end 25 år leveret indsigtsfuld og dagsordensættende journalistik og analyser til læserne og den brede offentlighed. 

Vi tager ansvar for vores indhold og er tilmeldt:

KONTAKT

Telefonisk henvendelse: 70 23 40 10
Telefonerne er åbne alle hverdage fra: 10-15

Skriv til os på: [email protected]ebrev.dk.
Vi bestræber os på at besvare henvendelser indenfor 24 timer.

Økonomisk Ugebrev A/S
CVR-nr.: 31760623
Sundkaj 125, 3. sal
Nordhavn 2150

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank

 

Log ind

[iteras-paywall-login paywallid="qwerty123"]
X