Jyske Banks prøveballon ser ud til at give pote

Blot fire måneder efter Jyske Banks prøveballon med negative renter på privates indlån over 7,5 mio. kr. har konkurrenterne fulgt med, og beløbsgrænsen er nu faldet helt ned til 750.000 kr.

Vi skal ikke længere tilbage end til august for at finde startskuddet til indførslen af negative renter for private. Det gjaldt dengang kun for anfordringsindlån over 7,5 mio. kr., og vi påpegede dengang, at den indtjeningsmæssige effekt ville være meget lille. I stedet skulle det ses som en prøveballon og et lederskab i forhold til resten af sektoren.

De øvrige banker var da heller ikke sene til at følge initiativet. Allerede nu kun fire måneder efter har vi set en lang række banker indføre negative renter for private indlån – hvilket var forventeligt. Det er dog bemærkelsesværdigt, at man allerede nu har flyttet ”grænsen” helt ned til 750.000 kr., og dermed udvidet omfanget af de ramte indlån i betydelig grad. Og her for nylig har vi set BankNordik annoncere negative renter på indlån over 500.000 kr., og den helt lille Merkur Andelskasse har sat en grænse på 250.000 kr. Dermed er der taget hul på en ny milepæl, nemlig den del af indlånet, der er dækket af indskydergarantifonden, og så begynder volumenerne for alvor at stige.

I 3. kvartalsregnskabet oplyses, at omkring 11.000 kunder med indlån for ca. 10 mia. kr. vil blive ramt af den nye grænse på 750.000 kr., samt at 3-4 mia. af disse forventeligt vil forsvinde til investering, forbrug, gældsafvikling, m.v.

Jyske Bank har samlede bankindlån for 130 mia. kr. og oplyser selv, at knapt 50 mia. kr. i private indlån fra 1. december fortsat ikke vil være omfattet af de negative renter. Det siger lidt om hvilken volumen man tager hul på, når/hvis bankerne følger BankNordiks eksempel og sænker grænsen yderligere fra 750.000 kr. Så vil bankerne nærme sig det område, hvor den indtjeningsmæssige effekt bør kunne anes i regnskaberne.

Men også kun anes, for et hurtigt overslag giver maksimalt 375 mio. kr., hvis Jyske Bank går all-in (50 mia. x -0,75%), hvilket dog næppe synes sandsynligt p.t.

Sløjfet udbytte, men mere tilbagekøb
Jyske Bank meddelte i regnskabet for 3. kvartal, at man har forhøjet det nuværende tilbagekøbsprogram fra 500 mio. kr. til 1 mia. kr. Aktietilbagekøbet sker på bekostning af udbyttet, som bestyrelsen vil sløjfe. Qua den lave aktiekurs giver aktietilbagekøb betydelig mere mening end udbytte i øjeblikket.

Tilbagekøbet sker med en markant rabat på næ-sten 50% i forhold til den indre værdi, der ultimo 3. kvartal kan opgøres til 418 kr. per aktie. Det medfører en samtidig og umiddelbar værdiskabelse til de tilbageværende aktionærer.

De nuværende konsensusestimater indikerer en helt flad nettoindtjening på ca. 2 mia. kr. årligt i 2019, 2020 og 2021. I det lys er der plads til fortsatte massive tilbagekøb, som før eller siden vil presse aktiekursen op.

Ved kurs 196 satte vi sidst et kursmål på 300, som vi ikke ser nogen grund til at ændre trods de lidt mildere udsigter ovenpå den hurtige sektortilpasning til negative renter. Aktien er siden steget 16% til kurs 228, og det styrker vores tro en smule på, at 12 måneders kursmålet på 300 er indenfor rækkevidde.

Kursmålet kan synes voldsomt og optimistisk, men det er værd at bemærke, at det kun vil repræ-sentere en anslået Kurs/Indre værdi på 0,65 ved udgangen af 2020.

Børskurs på analysetidspunktet: 228,00 AktieUgebrevets kursmål (9 mdr): 300,00

Læs tidligere analyser af Jyske Bank her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .